（原標(biāo)題：中國央行第一季度貨幣政策執(zhí)行報告：珍惜正常貨幣政策空間）

5月11日晚間，中國人民銀行發(fā)布2021年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告。

央行在報告中表示，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，把服務(wù)實體放到更加突 出的位置，珍惜正常的貨幣政策空間，處理好恢復(fù)經(jīng)濟和防范風(fēng)險的關(guān)系。

健全現(xiàn)代貨幣政策框架，完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機制，管好貨幣總閘門，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。進(jìn)一步發(fā)揮好再貸款、再貼現(xiàn)和直達(dá)實體經(jīng)濟貨幣政策工具的牽引帶動作用，構(gòu)建金融有效支持實體經(jīng)濟的體制機制，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對科技創(chuàng)新、小微企業(yè)、綠色發(fā)展等領(lǐng)域的支持，研究推出央行碳減排支持工具。

健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機制，完善央行政策利率體系，優(yōu)化存款利率監(jiān)管，繼續(xù)釋放改革促進(jìn)降低貸款利率的潛力，推動實際貸款利率進(jìn)一步降低。發(fā)揮市場供求在匯率形成中的決定性作用，增強人民幣匯率彈性，加強宏觀審慎管理，引導(dǎo)社會預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。加強監(jiān)測分析和預(yù)期管理，保持物價水平基本穩(wěn)定。健全金融風(fēng)險預(yù)防、預(yù)警、處置、問責(zé)制度體系，維護和塑造金融安全，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。保持經(jīng)濟運 行在合理區(qū)間，使經(jīng)濟在恢復(fù)中達(dá)到更高水平均衡，以高質(zhì)量發(fā)展為 “十四五”開好局，以優(yōu)異成績慶祝中國共產(chǎn)黨成立100周年。

觀察貨幣政策只需看政策利率是否發(fā)生變化

央行表示國際上央行實現(xiàn)貨幣政策操作目標(biāo)主要有兩類做法：

一類是將市場利率作為操作目標(biāo)，通過流動性調(diào)節(jié)引導(dǎo)市場利率在操作目標(biāo)附近運行，另一類是將貨幣政策工具利率作為央行政策利率，并以此為操作目標(biāo)，從而將操作目標(biāo)、政策利率和貨幣政策工具利率合而為一。2008年國際金融危機之后，第二類做法提高貨幣政策有效性和傳導(dǎo)效率的優(yōu)勢顯現(xiàn)，逐漸成為主流。

我國的央行操作目標(biāo)體系也采取了第二類做法，更為直觀，市場和公眾觀察貨幣政策取向時，只需看政策利率是否發(fā)生變化即可，無需過度關(guān)注公開市場操作數(shù)量，也無需過度關(guān)注個別機構(gòu)的市場成交利率，或受短期因素擾動的市場利率時點值。

全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景仍然存在高度不確定性

央行表示全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景仍然存在高度不確定性，分化加大和不平衡問題日益凸現(xiàn)。

未來一段時間全球經(jīng)濟復(fù)蘇的決定性因素仍在于疫情防控，目前各國疫苗接種和疫情防控成效差異較大，宏觀政策和市場修復(fù)能力也不相同，經(jīng)濟分化較為明顯。部分地區(qū)新增病例明顯反彈、封鎖措施趨嚴(yán)，經(jīng)濟恢復(fù)進(jìn)程面臨較大挑戰(zhàn)。

主要經(jīng)濟體超寬松宏觀政策的后續(xù)影響和貨幣政策轉(zhuǎn)向的風(fēng)險需密切關(guān)注

央行表示，2021年一季度末，美聯(lián)儲、歐央行、日本央行資產(chǎn)負(fù)債表分別較2019年末擴張 85%、60%、25%，主要是購買政府債券，2020 年美國新增國債中超過一半由美聯(lián)儲購買。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟體財政政策和貨幣政策緊密結(jié)合，規(guī)模巨大，推動全球資產(chǎn)價格上漲，與實體經(jīng)濟相脫離，金融風(fēng)險隱患不斷增加，未來是否會通過主權(quán)債務(wù)風(fēng)險、高通脹、匯率利率波動、股市債市估值調(diào)整等造成風(fēng)險轉(zhuǎn)移，需要密切關(guān)注。

一季度美國長端利率上行引發(fā)全球金融市場震蕩加劇，一些基本面脆弱的新興經(jīng)濟體資本外流和匯率貶值壓力上升。加拿大央行已在4月削減資產(chǎn)購買規(guī)模，未來若主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體釋放明確的貨幣政策轉(zhuǎn)向信號，可能產(chǎn)生外溢效應(yīng)，進(jìn)一步放大全球跨境資本流動的波動。

全球通脹水平可能繼續(xù)升溫

央行表示，全球經(jīng)濟回暖拉動大宗商品和原材料需求走高，加上流動性環(huán)境極度寬裕，國際大宗商品如鐵礦石、銅、原油、大豆等產(chǎn)品價格上漲較快。

疊加去年低基數(shù)效應(yīng)，未來一段時間全球通脹指標(biāo)的同比讀數(shù)可能會普遍趨于抬升，進(jìn)一步推升通脹預(yù)期。

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