（原標題：中國3月CPI、PP皆超預期，未來通脹怎么走？）

受低基數(shù)、能源價格等因素影響，中國3月CPI、PPI雙雙超預期，其中3月CPI由負轉(zhuǎn)正同比上漲0.4%，PPI同比上漲4.4%，創(chuàng)2018年7月以來最高。

市場分析認為，隨著國內(nèi)消費繼續(xù)恢復，CPI未來可能呈溫和上行趨勢。而在全球大宗商品價格推動下，未來PPI恐繼續(xù)上行。

豬肉鮮菜回落 CPI同比轉(zhuǎn)正

3月中國CPI同比上漲0.4%，同比轉(zhuǎn)正超預期；環(huán)比下降0.5%，降幅超過預期的-0.4%，較前值上漲0.6%有所回落。

從分項上看，3月CPI食品同比-0.7%，回落0.5個百分點，環(huán)比-3.6%（歷史同期均值為-1.9%）。豬價跌幅擴大，環(huán)比-10.9%，同比走低3.5個百分點。菜價由漲轉(zhuǎn)跌，環(huán)比-14.5%，同比走低17.8個百分點。非食品同比0.7%，回升0.9個百分點，環(huán)比0.2%（歷史同期均值為0%）。其中交通通信環(huán)比漲幅較大；教育文娛、居住環(huán)比漲幅略強于季節(jié)性。

華泰證券表示，3—4月是傳統(tǒng)豬肉消費淡季。豬瘟局部反復、豬價下跌預期等強化養(yǎng)殖戶出欄意愿，且3月中央繼續(xù)投放凍儲肉，豬肉供給較充裕。據(jù)農(nóng)業(yè)部，2月末全國能繁母豬存欄已恢復至2017年底的95%，上半年生豬出欄預計同比增長65%，供給恢復勢頭良好決定了豬價仍處下行周期。

對于后續(xù)走勢，國聯(lián)證券表示，由于CPI翹尾因素在二季度持續(xù)上升，疊加上游原材料價格上漲傳導，預計二季度CPI仍將延續(xù)上行。而從長期看，經(jīng)濟增速中樞下行下，或并無長期通脹擔憂。

能源價格推動 PPI同比創(chuàng)2018年7月以來最高

3月PPI同比4.4%，走高2.7個百分點，其中翹尾因素約為1%；PPI環(huán)比1.6%，漲幅擴大0.8個百分點。

分項上看，PPI生產(chǎn)資料環(huán)比2%，漲幅擴大0.9個百分點，同比5.8%。華泰分析指出，3月石油開采、燃料加工、化學原料、黑色與有色加工這5個行業(yè)合計拉動PPI環(huán)比上漲1.27個百分點，占總漲幅八成，主要系原油、鐵礦石、銅鋁礦等國際大宗商品提價帶來的輸入性壓力。

分商品看，化工（4.8%）、有色（3.8%）、黑色（3%）價格漲幅領(lǐng)先且較前值有所擴大。PPI生活資料環(huán)比0.2%，為近10年同期最高值，同比0.1%。其中耐用消費品和衣著類漲幅明顯擴大，可選消費需求旺盛促進了成本傳導。

中信期貨分析認為，基數(shù)效應和大宗商品漲價共同導致 PPI 環(huán)比及同比加速上漲。4月8號國務院金融表示要保持物價基本穩(wěn)定，特別是關(guān)注大宗商品價格走勢。4月7日發(fā)改委已經(jīng)要求增加煤炭供應穩(wěn)定煤價。未來增產(chǎn)穩(wěn)價政策可能進一步推廣到其它行業(yè)，工業(yè)品價格有望趨穩(wěn)。不過，考慮到去年基數(shù)較低，預計未來2個月PPI同比仍會較快上升。

紅塔證券宏觀團隊李奇霖和孫永樂則表示，國際大宗商品上漲帶動國內(nèi)原材料價格上漲是確定的，國內(nèi)“碳中和”政策下，粗鋼等限產(chǎn)，鋼材價格會有很大上漲空間。“往后看，PPI還有一定的上行空間，預計高點可能會在5、6月份。”

剪刀差繼續(xù)擴大 下游企業(yè)利潤或受擠壓

3月PPI與CPI的剪刀差繼續(xù)擴大，達到2017年的高點。中金分析認為剪刀差擴大表明上游的漲價導致下游企業(yè)利潤被大幅擠壓，因此4月8日的金穩(wěn)委會議提出，要保持物價基本穩(wěn)定，特別是關(guān)注大宗商品價格走勢。

對于PPI走強是否代表供需缺口超預期。中金表示，在國內(nèi)外疫情仍未消除的背景下，國際、國內(nèi)供需缺口仍然未修復到疫情前狀態(tài)，因此會導致國內(nèi)外的價差。近期全球疫情由于變異病毒有所反復，因此服務消費的恢復和就業(yè)的修復還將較慢，拖累油價。國內(nèi)則已經(jīng)進入復蘇的后段，受供需影響，國內(nèi)油價高于國外也是正常。其余的預測偏差可能來自中下游部分石化衍生產(chǎn)品的漲價較高。

在通脹方面，中金認為通脹目前面臨上下游、國內(nèi)外的結(jié)構(gòu)分化，貨幣政策不會針對PPI收緊。隨著信用的逐步收緊，工業(yè)品價格會在2季度見頂，通脹壓力也將隨之回落。

政策影響或有限

國家發(fā)改委表示，從后期走勢看，我國統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展取得重大成果，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)循環(huán)、市場循環(huán)、供求循環(huán)在明顯加快，有利于物價平穩(wěn)運行的因素不斷增多增強，預計今年CPI將呈現(xiàn)“前低后穩(wěn)”的走勢；預計全年P(guān)PI呈“兩頭低、中間高”的走勢，下半年將有所回落。”

在通脹對政策的影響方面，德國商業(yè)銀行亞洲高級經(jīng)濟學家周浩認為貨幣政策全面收緊不太可能，更多還是結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，尤其是對房地產(chǎn)市場的政策是比較清晰的。但基建領(lǐng)域會不會因此面臨壓力，目前來說比較不確定。

開源證券宏觀分析師趙偉則表示，在“調(diào)結(jié)構(gòu)”、“防風險”下，貨幣流動性不具備趨勢性收緊的基礎(chǔ)。通脹預期升溫等，可能干擾交易行為，但不改利率債長端收益率下行趨勢。

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