（原標(biāo)題：一季度銀行結(jié)售匯順差高達(dá)885億美元 企業(yè)外匯交易“理性”驟增）

在一季度中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)18.3%的驅(qū)動(dòng)下，今年前3個(gè)月結(jié)售匯數(shù)據(jù)同樣保持“高位運(yùn)行”。

4月23日，外管局發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，按美元計(jì)價(jià)，今年一季度銀行結(jié)售匯順差達(dá)到885億美元，其中銀行代客涉外收付款順差達(dá)到1213億美元。

在多位銀行人士看來，一季度銀行結(jié)售匯順差增加，與當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇、外貿(mào)出口持續(xù)活躍、全球資金大舉加倉(cāng)人民幣資產(chǎn)的趨勢(shì)“高度吻合”。數(shù)據(jù)顯示，一季度中國(guó)貿(mào)易順差高達(dá)7592.9億元人民幣(約合1168億美元)，擴(kuò)大690.6%，與同期銀行代客涉外收付款順差幾乎相同，此外今年前3個(gè)月跨境雙向投資呈現(xiàn)一定額度的凈流入，也增厚了銀行結(jié)售匯順差額。

盡管高額貿(mào)易順差給企業(yè)帶來豐厚的外匯收入，他們投機(jī)押注人民幣匯率漲跌獲利的熱情驟然降溫。

國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)兼新聞發(fā)言人王春英透露，今年以來，市場(chǎng)主體仍保持逢高結(jié)匯、逢低購(gòu)匯的理性交易模式。今年1-2月人民幣升值時(shí)期，購(gòu)匯意愿相對(duì)增強(qiáng)，購(gòu)匯率較去年12月增長(zhǎng)1.6個(gè)百分點(diǎn)；3月美元走強(qiáng)令人民幣貶值，結(jié)匯需求開始涌現(xiàn)，結(jié)匯率較1-2月上漲3.1個(gè)百分點(diǎn)。此外，企業(yè)外匯交易以滿足實(shí)際業(yè)務(wù)需求為主—— 一季度企業(yè)出口和貿(mào)易項(xiàng)下的結(jié)匯同比分別增長(zhǎng)39%和38%，進(jìn)口和貿(mào)易項(xiàng)下的購(gòu)匯分別增長(zhǎng)19%和23%，兩者增幅比較接近，反映多數(shù)企業(yè)預(yù)期未來人民幣匯率走勢(shì)基本平穩(wěn)。

值得注意的是，一季度遠(yuǎn)期結(jié)售匯和外匯期權(quán)簽約規(guī)模合計(jì)達(dá)到2904億美元，較2019年、2020年同期平均水平大幅增長(zhǎng)95%，且遠(yuǎn)高于一季度跨境外匯收支增速與貨物貿(mào)易進(jìn)出口規(guī)模增速，進(jìn)一步凸顯市場(chǎng)主體匯率避險(xiǎn)意識(shí)增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)中性經(jīng)營(yíng)理念提升。

但是，中國(guó)外貿(mào)順差與銀行結(jié)售匯順差能否持續(xù)高位運(yùn)行，正面臨越來越多的變數(shù)。一方面大宗商品價(jià)格持續(xù)走高正加大中國(guó)企業(yè)的進(jìn)口付款成本，導(dǎo)致貿(mào)易順差與銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)可能趨于回落，另一方面美聯(lián)儲(chǔ)趨于收緊貨幣政策也令新興市場(chǎng)國(guó)家資本流出壓力加劇，同樣對(duì)中國(guó)國(guó)際收支均衡構(gòu)成新的沖擊。

王春英表示，外管局預(yù)計(jì)今年中國(guó)經(jīng)常賬戶仍會(huì)保持合理的順差規(guī)模。首先，雖然海外產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)、大宗商品價(jià)格上漲令中國(guó)貨物貿(mào)易順差增幅減少，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也給中國(guó)出口形成相對(duì)穩(wěn)定的支撐。因此今年貨物貿(mào)易仍會(huì)保持一定規(guī)模的順差；其次，在服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)下，隨著疫苗接種推進(jìn)速度加快，跨境人員流動(dòng)的限制可能會(huì)出現(xiàn)松動(dòng)，但這需要一個(gè)過程，因此中國(guó)服務(wù)貿(mào)易逆差擴(kuò)大依然受限；第三，經(jīng)常賬戶順差主要取決于國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，中國(guó)出口商品種類齊全且產(chǎn)業(yè)鏈完備，對(duì)經(jīng)常賬戶保持合理順差規(guī)模提供有力的支撐。

她認(rèn)為，面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)趨于收緊貨幣政策，中國(guó)有條件保持國(guó)際收支與外匯市場(chǎng)均衡。首先，人民幣匯率波動(dòng)彈性增強(qiáng)可以及時(shí)釋放市場(chǎng)壓力，遏制單邊升值與貶值預(yù)期，令資本流動(dòng)趨于理性；其次，中國(guó)外債結(jié)構(gòu)正得到進(jìn)一步優(yōu)化，比如本幣外債占比上升至42%，較去年3月底同比增加4個(gè)百分點(diǎn)，有效降低了貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，且衡量外債風(fēng)險(xiǎn)的幾個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，無論是外債負(fù)債率、債務(wù)率、償債率與短期外債/外匯儲(chǔ)備占比，中國(guó)仍在國(guó)際公認(rèn)的安全線內(nèi)，總體風(fēng)險(xiǎn)可控；第三，一季度中國(guó)貨物貿(mào)易與直接投資繼續(xù)呈現(xiàn)一定規(guī)模的順差，穩(wěn)定的資金流入將增強(qiáng)中國(guó)國(guó)際收支的穩(wěn)定性與韌性。

大宗商品價(jià)格上漲“無礙”經(jīng)常賬戶保持合理順差規(guī)模

在多位銀行人士看來，一季度企業(yè)在外匯市場(chǎng)的“理性”交易還表現(xiàn)在兩個(gè)方面。

就外匯融資而言，截至2021年3月末，中國(guó)企業(yè)等市場(chǎng)主體的境內(nèi)外匯貸款余額較2020年末增加296億美元；其中，進(jìn)口海外代付、遠(yuǎn)期信用證等跨境貿(mào)易外幣融資余額增加214億美元，這既與當(dāng)前外貿(mào)規(guī)模持續(xù)高位運(yùn)行吻合，也反映越來越多企業(yè)正趁著1-2月人民幣迭創(chuàng)年內(nèi)新高之際，加大外匯融資以降低匯兌操作成本。

就外匯存款而言，截至3月底，企業(yè)等市場(chǎng)主體的境內(nèi)外匯存款余額較2020年末增加330億美元，彰顯企業(yè)正在加大“逆周期操作”——趁著人民幣匯率走高，趁著匯兌成本走低窗口期儲(chǔ)備更多外匯資金以應(yīng)對(duì)未來業(yè)務(wù)需求。

“這背后，是人民幣匯率波動(dòng)彈性增加有效釋放了市場(chǎng)壓力，驅(qū)動(dòng)企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理能力持續(xù)增強(qiáng)。”一位股份制銀行金融市場(chǎng)部業(yè)務(wù)主管向記者指出。截至去年底，境內(nèi)外市場(chǎng)人民幣兌美元一年期的歷史波動(dòng)率分別達(dá)到4.3%和5.1%，均較年初上漲0.6個(gè)百分點(diǎn)，處于歷史較高水平。匯率波動(dòng)彈性的增強(qiáng)，令企業(yè)持續(xù)壓縮對(duì)人民幣匯率單邊大幅漲跌的投機(jī)押注，促進(jìn)市場(chǎng)匯率調(diào)節(jié)和市場(chǎng)理性交易行為升溫的良性循環(huán)。

在積極增強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理同時(shí)，外貿(mào)企業(yè)如何應(yīng)對(duì)當(dāng)前大宗商品價(jià)格持續(xù)走高壓力，儼然成為一大問題。因?yàn)樗坏简?yàn)著企業(yè)運(yùn)營(yíng)實(shí)力與出口產(chǎn)品定價(jià)能力(維持產(chǎn)品利潤(rùn)率)，也影響著中國(guó)貿(mào)易順差與銀行結(jié)售匯順差能否持續(xù)“高位運(yùn)行”。

王春英表示，外管局側(cè)重從國(guó)際收支角度評(píng)估大宗商品價(jià)格上漲所帶來的影響。比如企業(yè)進(jìn)口支付額若相應(yīng)增加，將對(duì)中國(guó)國(guó)際收支均衡構(gòu)成多大影響。

“一季度中國(guó)進(jìn)口支付額有所增長(zhǎng)，但出口收入額也實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)增長(zhǎng)，當(dāng)季貨物貿(mào)易順差仍實(shí)現(xiàn)約7600億元人民幣，高于前兩年的平均水平。在此情況下，一季度經(jīng)常賬戶維持了基本平衡、小幅順差的格局，應(yīng)該說在大宗商品漲價(jià)下，中國(guó)國(guó)際收支總體狀況還是健康的。”她表示。

一位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理告訴記者，鑒于去年中國(guó)外貿(mào)順差大幅增加有效支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，當(dāng)前華爾街金融市場(chǎng)正密切關(guān)注大宗商品價(jià)格上漲是否會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)構(gòu)成“較大制約”，甚至影響到經(jīng)常賬戶能否繼續(xù)處于合理均衡狀況。

王春英分析說，近年中國(guó)經(jīng)常賬戶始終處于合理均衡區(qū)間，即便疫情沖擊也不會(huì)改變這種格局。目前，中國(guó)相關(guān)部門經(jīng)常使用經(jīng)常賬戶差額/GDP的比值以衡量經(jīng)常賬戶差額是否在均衡區(qū)間。盡管去年以來經(jīng)常賬戶順差絕對(duì)值有大幅增加，但它與GDP的比重依舊保持在1.9%，低于一些全球貿(mào)易順差國(guó)，表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持內(nèi)外部均衡的基礎(chǔ)相當(dāng)穩(wěn)固。

跨境雙向投資延續(xù)均衡格局

面對(duì)今年前3個(gè)月中美利差收窄與人民幣匯率沖高回落，中國(guó)跨境雙向投資依然延續(xù)總體均衡格局。

在企業(yè)跨境雙向投資方面，今年1-3月份非金融企業(yè)實(shí)際使用外資較2019年、2020年同期平均水平增長(zhǎng)34%，今年前2個(gè)月非金融企業(yè)對(duì)外直接投資也與2019年和2020年同期水平相當(dāng)。

在證券項(xiàng)跨境雙向投資方面，今年1-3月份境外投資者凈增持境內(nèi)債券和股票737億美元，境內(nèi)主體通過港股通參與香港股票市場(chǎng)凈買入港股達(dá)到3111億元人民幣，實(shí)現(xiàn)了資本進(jìn)出相對(duì)均衡。

值得注意的是，隨著3月美元回升與美債收益率快速飆漲，當(dāng)月外資增持人民幣債券的規(guī)模較1-2月出現(xiàn)明顯回落，令不少投資機(jī)構(gòu)擔(dān)心若中美利差持續(xù)收窄與人民幣匯率進(jìn)一步回落，外資增持人民幣債券的興趣還將下滑，甚至可能出現(xiàn)資金流出狀況。

數(shù)據(jù)顯示，盡管一季度海外資本凈增持人民幣債券633億美元，環(huán)比增長(zhǎng)11%，但在3月份，外資僅增持人民幣債券33億美元，比1、2月份歷史高位出現(xiàn)回落。

王春英表示，海外資本對(duì)人民幣債券的增持趨勢(shì)仍會(huì)延續(xù)。

首先，中國(guó)相對(duì)良好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本面為海外資本增持人民幣債券提供了根本支撐。

其次，外資增配人民幣債券仍有巨大空間，截至去年底，外資持有的人民幣債券規(guī)模，占境內(nèi)債券市場(chǎng)托管總量的3%，低于美國(guó)28%，日本14%，巴西9%等，隨著境內(nèi)債券市場(chǎng)持續(xù)對(duì)外開放，外資持債占比還會(huì)有較大幅度提升空間。比如3月底富時(shí)羅素宣布從10月起分階段將中國(guó)國(guó)債納入富時(shí)世界國(guó)債指數(shù)，有市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)中國(guó)債券市場(chǎng)將迎來逾1300億美元資金流入。

第三，中國(guó)債券的收益率仍具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，盡管當(dāng)前中美10年期國(guó)債收益率利差收窄至160個(gè)基點(diǎn)，但仍處于歷史中高水準(zhǔn)，在全球負(fù)利率環(huán)境下，人民幣債券仍為境外投資者提供非常好回報(bào)和多元化投資組合選擇；就收益穩(wěn)健性而言，今年以來中國(guó)10年期國(guó)債收益率波動(dòng)幅度僅有26個(gè)基點(diǎn)，同期美國(guó)10年期國(guó)債收益率波動(dòng)幅度高達(dá)87個(gè)基點(diǎn)，人民幣債券相對(duì)低的利率風(fēng)險(xiǎn)與較強(qiáng)的價(jià)格穩(wěn)定性，給追求穩(wěn)健收益的境外境外央行和主權(quán)財(cái)富基金提供了良好的長(zhǎng)期配置價(jià)值。

第四，人民幣資產(chǎn)呈現(xiàn)一定的避險(xiǎn)資產(chǎn)屬性。比如3月份主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇令債券收益率較快上升，導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家債券市場(chǎng)外資流入規(guī)模出現(xiàn)較大幅度下降，但中國(guó)仍保持外資凈流入，表明人民幣資產(chǎn)呈現(xiàn)一定的避險(xiǎn)屬性。

多位銀行人士向記者表示，盡管3月海外資本新增人民幣債券規(guī)模僅有33億美元，但較2019年與2020年同期有所增長(zhǎng)。因此3月海外資本增持人民幣債券規(guī)模較大幅度下滑，主要是基于季節(jié)性因素、機(jī)構(gòu)投資者在財(cái)年業(yè)績(jī)報(bào)表計(jì)算前調(diào)倉(cāng)出售盈利資產(chǎn)(增加利潤(rùn))等原因。從長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，海外資本仍將持續(xù)大舉增持人民幣債券，為中國(guó)外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行與國(guó)際收支均衡帶來更穩(wěn)固的基礎(chǔ)。

王春英強(qiáng)調(diào)說，未來中國(guó)外匯市場(chǎng)保持平穩(wěn)運(yùn)行，還表現(xiàn)在四個(gè)方面，一是中國(guó)持續(xù)積極促進(jìn)內(nèi)需與外需增長(zhǎng)，出口與進(jìn)口增長(zhǎng)，引入外資與對(duì)外投資協(xié)調(diào)發(fā)展，令經(jīng)常賬戶與跨境投融資保持在合理均衡區(qū)間；二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展大趨勢(shì)會(huì)提振市場(chǎng)信心，造就更穩(wěn)健的人民幣；三是對(duì)外開放穩(wěn)步推進(jìn)有助于跨境資本均衡流動(dòng)；四是日益彈性波動(dòng)的人民幣匯率正發(fā)揮調(diào)節(jié)國(guó)際收支的“穩(wěn)定器”作用，有助于外匯市場(chǎng)自主調(diào)節(jié)和平衡。

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