（原標(biāo)題：“定調(diào)”人民幣匯率：雙向波動與合理均衡水平基本穩(wěn)定 快速升值預(yù)期驟降）

在美元持續(xù)疲軟與輸入性通脹壓力升溫的共振下，市場對人民幣大幅升值的預(yù)期驟然升溫。

截至5月24日19時30分，境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元匯率徘徊在6.4279附近，離5月初創(chuàng)下的過去三年最高點6.4103僅僅一步之遙。

“事實上，眾多國際對沖基金認(rèn)為人民幣上漲刷新過去3年以來最高點，僅僅是時間問題。”一位香港銀行外匯交易員向記者透露。甚至不少對沖基金已經(jīng)買入執(zhí)行價格在6.2附近、期限為1-2個月的人民幣看漲期權(quán)。究其原因，一是中國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)，外貿(mào)高景氣度延續(xù)令人民幣匯率均衡估值持續(xù)上升，二是美聯(lián)儲釋放欲縮減QE的信號未能提振美元，令市場對人民幣持續(xù)升值抱有更高的預(yù)期。

值得注意的是，上周五以來，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會與央行高層先后給人民幣匯率“定調(diào)”。

5月21日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會舉行會議指出，要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

5月23日，央行副行長劉國強指出，當(dāng)前中國外匯市場自主平衡，人民幣匯率由市場決定，匯率預(yù)期平穩(wěn)。未來人民幣匯率的走勢將繼續(xù)取決于市場供求和國際金融市場變化，雙向波動成為常態(tài)。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，這番表態(tài)可能是給近期日益火熱的人民幣升值預(yù)期“降溫”，尤其是“扭轉(zhuǎn)”市場對人民幣匯率適度升值以抗擊輸入性通脹壓力的觀點。

“我們研究發(fā)現(xiàn)，大宗商品價格上漲所帶來的輸入性通脹壓力升溫可能是短期現(xiàn)象，無需人民幣適度升值作為應(yīng)對策略。”一位國內(nèi)大型私募基金宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為。首先，美聯(lián)儲若鑒于通脹壓力升溫而提前收緊QE政策，無疑將令大宗商品價格回落；其次，大宗商品價格持續(xù)上漲，將激發(fā)閑置產(chǎn)能投入生產(chǎn)增加供給，有效壓低大宗商品價格漲幅，比如原油就有大量閑置產(chǎn)能，若油價持續(xù)上漲，折現(xiàn)閑置產(chǎn)能進(jìn)入生產(chǎn)環(huán)節(jié)將有效平衡原油供需關(guān)系。

在他看來，隨著相關(guān)部門再度重申人民幣趨于雙向波動，人民幣匯率脫離美元走勢走出獨立大幅上漲行情的幾率非常低。

記者多方了解到，24日人民幣交易市場看似平靜，實則暗潮洶涌。不少海外對沖基金開始削減人民幣看漲期權(quán)頭寸，因為他們擔(dān)心若人民幣升值幅度過快，可能會觸發(fā)中國相關(guān)部門“干預(yù)”，拖累自身承受更大的投資風(fēng)險。

危險的押注

在上述香港銀行外匯交易員看來，近期人民幣匯率市場看似“波瀾不驚”，但不少海外對沖基金正為未來人民幣持續(xù)升值未雨綢繆。比如上周以來他們都在買入執(zhí)行價格在6.2-6.3、期限在1-2個月的人民幣看漲期權(quán)。

“一些宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金做了對比發(fā)現(xiàn)，上一次美聯(lián)儲實施QE措施期間，人民幣匯率最高觸及6.1附近，此次美聯(lián)儲如法炮制采取QE措施，人民幣匯率最高漲幅僅有6.41，似乎存在一定幅度的補漲需求。”他告訴記者。

在上述國內(nèi)大型私募基金宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，押注人民幣補漲的市場預(yù)期未必正確。一方面盡管美元仍存在貶值壓力，但人民幣不存在大幅升值的基礎(chǔ)，比如全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇與供應(yīng)鏈恢復(fù)，正令中國外貿(mào)高景氣度趨降，某種程度制約了人民幣未來升值幅度；另一方面考慮到近期大宗商品價格漲幅過快可能是短期現(xiàn)象，相關(guān)部門未必需默許人民幣適度升值作為應(yīng)對措施。

“近日國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會與央行高層先后給人民幣匯率定調(diào)，無形間是在糾正外匯市場某些不正確的預(yù)期，引導(dǎo)市場理性看待未來人民幣匯率波動。”他指出。

記者多方了解到，在相關(guān)部門表態(tài)后，24日人民幣外匯市場的看漲情緒有所減退。比如不少對沖基金開始削減人民幣看漲期權(quán)頭寸，尤其是在場外市場，一些對沖基金不再押注人民幣匯率在未來2個月內(nèi)上漲至6.1-6.2。

在離岸人民幣外匯市場，離岸人民幣與美元的負(fù)相關(guān)性正進(jìn)一步走強，扭轉(zhuǎn)了此前人民幣匯率走勢強于美元的狀況。

“目前多數(shù)對沖基金對人民幣匯率均衡估值存在一定爭議，有些對沖基金仍認(rèn)為短期內(nèi)人民幣匯率可能會觸及6.3，但前提是美元指數(shù)跌破88一線。”前述香港銀行外匯交易員指出。

外貿(mào)企業(yè)相當(dāng)“淡定”

值得注意的是，國家外匯管理局剛剛公布的4月份銀行結(jié)售匯和銀行代客涉外收付款最新數(shù)據(jù)，也不支持人民幣匯率快速升值。

數(shù)據(jù)顯示，4月銀行結(jié)售匯順差僅有22億美元，較一季度的885億美元順差明顯回落；4月銀行代客涉收付款順差金額為160億美元，較一季度的1214億美元也出現(xiàn)較大幅度回落。

高盛私人財富管理投資策略組聯(lián)席主管王勝祖指出，這表明全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與各國供應(yīng)鏈恢復(fù)，正令中國外貿(mào)景氣度趨降，其結(jié)果是企業(yè)手里的外匯頭寸不再極其寬裕，相應(yīng)的結(jié)匯需求下降令人民幣匯率升值幅度受到一定制約。

“在4月結(jié)售匯數(shù)據(jù)面世后，不少海外對沖基金已重新調(diào)整了人民幣匯率均衡估值，不再預(yù)期人民幣大幅升值。”一位華爾街對沖基金經(jīng)理向記者透露。此前他們之所以看好人民幣會大幅升值，一個重要因素是中國外貿(mào)景氣度持續(xù)高位運行令外貿(mào)順差迭創(chuàng)歷史新高，徹底打開了人民幣匯率升值空間。尤其是近期印度等國疫情惡化，可能令大量訂單再度流向中國，繼續(xù)推高中國外貿(mào)景氣度與人民幣匯率估值。

他強調(diào)，目前這些對沖基金還調(diào)整了人民幣匯率的投資模型——除非美元指數(shù)失速大跌，否則他們不會押注人民幣匯率短期內(nèi)上漲突破6.3整數(shù)關(guān)口。

記者多方了解到，在相關(guān)部門給人民幣匯率定調(diào)后，外貿(mào)企業(yè)也顯得相當(dāng)“淡定”。

“上周美聯(lián)儲欲縮減QE未能提振美元，一度引發(fā)部分外貿(mào)企業(yè)加大購匯力度規(guī)避人民幣快速升值風(fēng)險，但隨著上周末相關(guān)部門表態(tài)后，本周以來多數(shù)外貿(mào)企業(yè)的購匯節(jié)奏恢復(fù)到以往水準(zhǔn)。”一位股份制銀行對公業(yè)務(wù)部主管向記者透露。畢竟，歷經(jīng)過去一年人民幣匯率反復(fù)漲跌，多數(shù)外貿(mào)企業(yè)已意識到人民幣雙向波動已成常態(tài)，為此做好了針對性的外匯套期保值措施。

“如今外貿(mào)企業(yè)押注人民幣匯率單邊升值的力度較以往減少很多，因為他們也知道人民幣的中長期升值征途，不會是單邊上漲，而是在雙向波動中完成。”他指出。

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