（原標(biāo)題：躺平、洗牌、重估，風(fēng)投行業(yè)這一年）

文/胡描

這是美元基金20多年以來，投資金額下降幅度最大的一年。

吃盡了互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代投資紅利的美元基金，在經(jīng)歷了新消費(fèi)、在線教育的“泡沫”后，又在“投不進(jìn)硬科技”、“難募人民幣”的困境下，選擇了韜光養(yǎng)晦。

這也是人民幣基金主導(dǎo)投資風(fēng)口的一年。

資本的風(fēng)口刮過了元宇宙、web3、醫(yī)療健康、境外電商，又刮向了IT、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、新能源、新材料……脫虛向?qū)?、專精特新?gòu)成了這一年的投資關(guān)鍵詞。

時(shí)代的一粒沙，落在每個(gè)風(fēng)投行業(yè)的從業(yè)者身上，就是一座山。

新消費(fèi)的投資人捧起了硬科技的投資教程；有人去到了東南亞、印度尋找境外電商的機(jī)會(huì)；有人去到了新加坡創(chuàng)辦風(fēng)投基金，擁抱web3；也有IR去到了中東找LP募資，但最終鎩羽而歸。

募、投、管、退環(huán)環(huán)相扣，每個(gè)環(huán)節(jié)都在發(fā)生變化。

IRR向DPI的轉(zhuǎn)變，使得LP與GP度過了蜜月期；上市難且破發(fā)率居高不下，讓非IPO途徑的退出方式越來越重要；企業(yè)的價(jià)值重估，也給投資人、創(chuàng)業(yè)者設(shè)下了重重考驗(yàn)。

風(fēng)投行業(yè)“黃金時(shí)代”已經(jīng)過去，無論是LP、GP，還是企業(yè)、創(chuàng)業(yè)者，都要從挖金的夢(mèng)中醒來，重新回歸“地面”。

1. 投：美元基金躺平，人民幣基金前行

對(duì)于2022年，有投資人向全天候科技形容道：“支離破碎。”

“被關(guān)了一個(gè)月，又被封了半年，”一名CVC的管理合伙人無奈的告訴全天候科技：“今年正常的工作沒辦法進(jìn)行，我們需要去做實(shí)地盡調(diào)，如果沒有這一步，我們很難把錢放下去?！?/p>

漢能資本并購組負(fù)責(zé)人朱海表達(dá)了同樣的看法，“今年很多融到錢的項(xiàng)目是老股東追投，在已經(jīng)形成的信任關(guān)系上加深投資。但純粹市場化融資行為，被壓得非常厲害?！?/p>

無論是充滿了不確定性的國際大環(huán)境、疫情反復(fù)，還是投資熱潮后的行業(yè)降溫，都讓風(fēng)投機(jī)構(gòu)們?cè)诮衲瓿尸F(xiàn)出“保守”的投資態(tài)度。

據(jù)清科創(chuàng)業(yè)發(fā)布的《2022中國股權(quán)投資發(fā)展報(bào)告》（下稱《報(bào)告》），2022年前三季度，中國投資股權(quán)規(guī)模7200億元，同比下降了34%。

這也讓過去高度依賴外部資金來拉動(dòng)規(guī)模增長的企業(yè)首先受到了沖擊。一位國內(nèi)知名FA機(jī)構(gòu)從業(yè)者告訴全天候科技，幾乎每天都能夠在工作郵箱收到群發(fā)的項(xiàng)目介紹，許多企業(yè)走投無路，希望以這種方式被資本看到，但成效微乎其微。

在這7200億元中，人民幣基金投了5900億元，美元基金投了1300億元，外幣投資額同比下降了67.3%?！斑@是美元基金20多年以來投資金額下降幅度最大的一年，可見這一年美元基金在投資上面臨著巨大的挑戰(zhàn)”。清科創(chuàng)業(yè)創(chuàng)始人、董事長、首席執(zhí)行官倪正東說。

美元基金躺平，人民幣基金前行，這是2022年一整年的“主基調(diào)”。

在今年年初，不少風(fēng)投機(jī)構(gòu)便傳出了裁員的消息，其中新消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、教育投資團(tuán)隊(duì)是各大機(jī)構(gòu)的裁員重災(zāi)區(qū)，而這也正是過去兩年中，美元基金們所青睞的賽道。

朱海認(rèn)為：“美元基金與美金的屬性掛鉤，它是一個(gè)全球的布局、對(duì)沖全球的資金。這也使得美元基金的投資，小到對(duì)一個(gè)公司微觀的估值，大到資本市場整體的走勢，都是基于一些全球化的假設(shè)?！?/p>

在這種特性之下，美元基金們青睞于高風(fēng)險(xiǎn)，但有潛力呈指數(shù)性增長、符合全球化趨勢，能夠在境外股市退出的賽道。其基本邏輯為：100元中，只有要10元投中了對(duì)的項(xiàng)目，便能夠博取1000元的回報(bào)。

在過去的20年中，中國的TMT行業(yè)完美契合了美元基金的投資特性。人們都愛孫正義2000萬美元拿下阿里巴巴30%股權(quán)的故事，也想效仿SIG尋找下一個(gè)字節(jié)跳動(dòng)。無數(shù)以小博大，百倍收益的投資案例在行業(yè)中進(jìn)行著。

在互聯(lián)網(wǎng)紅利消退后，不少美元投資人也在尋找新的“互聯(lián)網(wǎng)式”機(jī)會(huì)。在2020、2021年，這股熱潮燒到了醫(yī)療健康、電子商務(wù)，也燒到了消費(fèi)、教育。

企業(yè)的估值層層疊高：2000萬元一個(gè)面鋪，1億元一個(gè)面包店；有人想成為中國“麥當(dāng)勞”，有人要3年門店超瑞幸。還有那場在線教育行業(yè)的營銷大戰(zhàn)，燒出了重重亂象，也燒來了行業(yè)整改。

在2022年，美元基金投資人們短暫的看向了web3、元宇宙、虛擬人等等，但整體“躺平”。據(jù)上述《報(bào)告》顯示，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資金額下降了81.6%，消費(fèi)和連鎖零售領(lǐng)域下降了72%。醫(yī)療健康投資金額下降了45.2%。

有機(jī)構(gòu)投資人提到，“很多基金把人重新合并了，但并沒有把中國辦公室撤掉，他們也很看好反彈后的機(jī)會(huì)?！?/p>

國資已經(jīng)成為中國股權(quán)投資最重要的資金來源?！秷?bào)告》顯示，“比如100億以上的基金，94%是國資背景；50-100億的基金也有近60%是國資背景，而30-50億級(jí)別的基金當(dāng)中72%是國資背景?！?/p>

也受國資特性影響，專精特新、脫虛向?qū)崢?gòu)成了這一年的投資關(guān)鍵詞。在今年，IT、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等硬科技投資熱度保持高漲，新能源、新材料受關(guān)注度大幅提升。其中，吸金最多的是半導(dǎo)體及電子設(shè)備賽道，VC/PE投資金額達(dá)1800億。

但這些行業(yè)并不意味著沒有泡沫。

“在一些領(lǐng)域，局部泡沫是非常大的，”一位CVC投資人表示：“比如一些高新技術(shù)公司，當(dāng)前連收入還沒有，但已經(jīng)估值幾十個(gè)億。”

2. 募：吃過虧，LP們?cè)絹碓皆谝釪PI

毋庸置疑的是，風(fēng)險(xiǎn)投資人絕對(duì)是一批聰明的精英。但聰明人們卻似乎總是圍著泡沫走。全天候科技在2022年中，與多位投資人探討過同一個(gè)話題：為何明知是泡沫，卻還去投。

大家都會(huì)提到退出回報(bào)的兩個(gè)數(shù)據(jù)：IRR和DPI。

過去募資時(shí)，GP會(huì)給LP講IRR，即內(nèi)部收益率，這是一種賬面的增值，更是一種對(duì)收益的預(yù)期。

有投資人解釋道：“在大環(huán)境好的時(shí)候，一些頭部公司市值漲得很快，并能夠在二級(jí)市場上兌現(xiàn)，IRR能夠很高。而同個(gè)賽道的其他公司也會(huì)以其為對(duì)標(biāo)，IRR也能算得很高?！?/p>

這也使得許多基金熱衷于投資誕生過獨(dú)角獸的賽道，以明星項(xiàng)目來拉高整支基金的IRR?！?strong>投在熱點(diǎn)上，才能說給別人聽，你才能夠在募資中有優(yōu)勢。”一家風(fēng)投機(jī)構(gòu)的IR如此說道。

但在今年，募資情況已經(jīng)發(fā)生了變化。隨著2014-2017年成立的一批風(fēng)投基金的到期，LP們逐漸發(fā)現(xiàn)，曾經(jīng)寫在賬面上的IRR難以實(shí)現(xiàn)，許多基金的DPI（實(shí)收資本配比）甚至達(dá)不到1，即呈虧損狀態(tài)，LP與GP也爆發(fā)了不小的“矛盾”。

在10月，一位投資人將一篇名為《收益率太低，有LP批量起訴GP》的文章轉(zhuǎn)發(fā)到了公司群里。這篇文章提到，有律師透漏，今年關(guān)于私募股權(quán)基金的糾紛在增多，其中比較多的就是基金存續(xù)期限屆滿時(shí)GP與LP就基金延期的分歧。

“因?yàn)樘潛pLP把GP告了，過去哪能看到這樣的現(xiàn)象?！边@位投資人唏噓不已，“打官司肯定沒什么用，但LP真的是沒有辦法了?！?/p>

與往年相比，2022年的行業(yè)紀(jì)律處分頻次增長趨勢也當(dāng)?shù)闷稹熬畤姟币辉~，2022年（截至12月28日）中基協(xié)網(wǎng)站上對(duì)機(jī)構(gòu)、人員紀(jì)律處分的相關(guān)公示次數(shù)達(dá)到了127起，超過了2019—2021年的總和。

免責(zé)聲明：信息網(wǎng)轉(zhuǎn)載此文目的在于傳遞更多信息，不代表本站的觀點(diǎn)和立場。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。如果您發(fā)現(xiàn)網(wǎng)站上有侵犯您的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的作品，請(qǐng)與我們?nèi)〉寐?lián)系，我們會(huì)及時(shí)修改或刪除。

Tags：[db:TAG標(biāo)簽](1451221)

轉(zhuǎn)載請(qǐng)標(biāo)注：信息網(wǎng)——躺平、洗牌、重估，風(fēng)投行業(yè)這一年