（原標(biāo)題：一個(gè)D輪獨(dú)角獸宣布破產(chǎn)）

這樣一幕再次上演。

消息傳來，亞馬遜第三方品牌收購(gòu)公司Thrasio近日已根據(jù)美國(guó)破產(chǎn)法第11章向新澤西州法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。至此，又一明星獨(dú)角獸匆匆隕落。

Thrasio是誰？它是亞馬遜上最大的第三方賣家之一，也是美國(guó)崛起速度最快的獨(dú)角獸之一。成立于2018年，Thrasio在短短數(shù)年完成超30億美元融資，身后集結(jié)銀湖資本（Silver Lake）等知名風(fēng)投機(jī)構(gòu)。2021年完成D輪融資后，公司估值曾達(dá)到百億美元級(jí)。

從最快獨(dú)角獸到宣布破產(chǎn)，Thrasio再次用自身經(jīng)歷驗(yàn)證了一個(gè)樸素道理依賴融資燒錢，沒有造血能力，終究走不長(zhǎng)遠(yuǎn)。2024年，融不到下一輪的陰霾籠罩在大多數(shù)獨(dú)角獸頭頂。

最新超級(jí)獨(dú)角獸倒下

曾估值700億

讓我們回到故事的開始。

那是2018年，Carlos Cashman還是一家Facebook廣告公司的CEO。當(dāng)電商客戶向他詢問能否幫忙運(yùn)營(yíng)亞馬遜廣告時(shí)，他開始意識(shí)到，亞馬遜的供應(yīng)鏈中似乎存在某些機(jī)會(huì)。

這一年，亞馬遜迎來一個(gè)里程碑，成為全球繼蘋果之后第二家市值破萬億美元的公司。其中，第三方賣家占整體業(yè)務(wù)比重的58%，是十年前的兩倍。

如何從貝索斯的千億美元生意里分一杯羹？Carlos Cashman漸漸發(fā)現(xiàn)，對(duì)于全球超過數(shù)百萬個(gè)第三方賣家而言，平臺(tái)規(guī)則隨時(shí)都在改變，業(yè)績(jī)天花板大大受限于線上營(yíng)銷手段。彼時(shí)，將“白牌”打造成“品牌”的生意尚屬市場(chǎng)空白。

很快，Carlos Cashman找來有著風(fēng)險(xiǎn)投資背景的Josh Silberstein，兩人確立了“資本收購(gòu)+品牌運(yùn)營(yíng)”模式，創(chuàng)立了亞馬遜第三方品牌收購(gòu)公司Thrasio。而Thrasio一詞來源于Thraso，是希臘神話中的亞馬遜戰(zhàn)士，勇敢且魯莽。

成立當(dāng)年，Thrasio就打響了成名之戰(zhàn)。當(dāng)時(shí)，他們以140萬美元的價(jià)格收購(gòu)了一款寵物除臭劑品牌Angry Orange。對(duì)賣家而言，這筆交易相當(dāng)于獲得未來10年的凈利潤(rùn)；但Thrasio得到了更多通過迅速改進(jìn)漂亮新包裝、與寵物網(wǎng)紅合作、社交媒體的廣告點(diǎn)擊量帶來了轉(zhuǎn)化率等舉措，使產(chǎn)品年收入增加了八倍。

可以說，Thrasio幾乎從成立第一天就賺錢，立竿見影的效果令人難以置信?！拔覀兪沁@個(gè)生態(tài)系統(tǒng)中的白衣騎士?！盝osh Silberstein對(duì)公司的商業(yè)模式信心滿滿，“收購(gòu)一家年收入200萬美元的企業(yè)，兩年后做到收入 3000 萬美元，這就是可行的。”

此后，Thrasio以迅猛之勢(shì)，在短短兩年內(nèi)斥資1億多美元收購(gòu)了100多家企業(yè)，很快成為亞馬遜第三方品牌最大的收購(gòu)者。公司方面稱，2020年實(shí)現(xiàn)了 5 億美元的收入，最頂峰時(shí)刻營(yíng)收每73天就會(huì)翻一倍。

可以看到，Thrasio實(shí)踐的多品牌策略和收購(gòu)擴(kuò)張邏輯與快消品巨頭類似，因此曾被視為“互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的寶潔”。這些年，Thrasio在英國(guó)、德國(guó)、日本、印度都設(shè)有分公司，也于2021年在深圳成立團(tuán)隊(duì)，拿出5億美元預(yù)算要“砸開”中國(guó)市場(chǎng)。

猶如淘金熱中第一個(gè)發(fā)現(xiàn)黃金的礦工，Thrasio掀起了一股風(fēng)潮，僅2021年就有近60家同類公司成立，平均每月都有5家公司拿到投資。自然而然，作為“領(lǐng)頭羊”的Thrasio受到了風(fēng)投機(jī)構(gòu)的追捧，融資所向披靡。

第一次高光時(shí)刻是在2020年7月，Thrasio完成C輪融資后估值達(dá)到10億美元，成為美國(guó)最快晉升獨(dú)角獸的創(chuàng)業(yè)公司之一。

2021年，Thrasio同樣風(fēng)光無限宣布完成D輪10億融資，由銀湖資本領(lǐng)投，Advent International、Upper90、Oaktree Capital Management、Peak6等參投。彼時(shí)有消息稱，公司估值達(dá)100 億美元（約700億人民幣）。

然而，一切很快如拋物線般墜落。伴隨著正式申請(qǐng)破產(chǎn)，昔日的創(chuàng)業(yè)神話落寞走向終局。

誰殺死了它？

回過頭來看，這家獨(dú)角獸倒下的裂痕，在高歌猛進(jìn)的2021年就出現(xiàn)了。

彼時(shí)，Thrasio試圖以SPAC的方式上市IPO，并特意任命了一位CFO。但新任CFO僅加入三個(gè)月旋即離職，聯(lián)合創(chuàng)始人Josh Silberstein隨后也離開了公司。SPAC 的計(jì)劃被推遲，原因是財(cái)務(wù)審計(jì)出現(xiàn)了問題。

很快，另一名創(chuàng)始人Carlos Cashman辭職，前亞馬遜和Airbnb資深高管Greg Greeley接任CEO。同時(shí)，還伴隨著公司約 20% 員工的裁員。

Greg Greeley上任后曾承認(rèn)公司的失誤：誤判了電商需求將保持在高水平。為此，將調(diào)整預(yù)期，確保不會(huì)持有過多庫(kù)存或提供過高的收購(gòu)價(jià)格。

成也電商，敗也電商。寄希望于電商業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)、為收購(gòu)支付了過高的費(fèi)用以及負(fù)債累累是Thrasio災(zāi)難的根源。

隨著疫情結(jié)束，歐美電商消費(fèi)的增幅開始回到正常水平。數(shù)據(jù)顯示，Thrasio等第三方供應(yīng)商在亞馬遜上的銷售額在2021年上半年增長(zhǎng)了 50% 以上，但在下半年僅增長(zhǎng)了14%，此后每年增長(zhǎng)率一直低于 20% 。

看似多贏的商業(yè)模式，也并非沒有隱憂。Thrasio的生意是一個(gè)賣方的市場(chǎng)，收購(gòu)方需要押注那些新興賣家，并幫助其轉(zhuǎn)型，但背后存在相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。

復(fù)雜的收購(gòu)協(xié)議、不透明的市場(chǎng)環(huán)境，疊加行業(yè)涌入者過多，分析師稱收購(gòu)商們?yōu)榇蟛糠稚虡I(yè)品牌支付了過高的價(jià)格。據(jù)數(shù)據(jù)公司 Marketplace Pulse的調(diào)查，2020年亞馬遜獨(dú)立賣家品牌的估值為近一年凈利潤(rùn)的2.5-3倍，這一倍數(shù)到2021年底變?yōu)?-8倍。

在電商游戲中，運(yùn)營(yíng)技巧勝過并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)。高漲的第三方品牌估值和欠缺的運(yùn)營(yíng)能力會(huì)使得模式難以為繼。即使如Thrasio，也發(fā)現(xiàn)高效運(yùn)行數(shù)百個(gè)不同的業(yè)務(wù)是很困難的。

Marketplace Pulse 創(chuàng)始人目睹了這個(gè)行業(yè)從起高樓到一夜崩塌，他曾表示：“撇開宏觀問題不談，事實(shí)證明，一些收購(gòu)商在成為亞馬遜賣家方面比他們收購(gòu)的亞馬遜賣家更糟糕?！?/p>

過于依賴亞馬遜單一平臺(tái)也會(huì)導(dǎo)致公司根基不穩(wěn)，一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)就可能引發(fā)地震。電商后來者SHEIN、Shopify、Temu等強(qiáng)大對(duì)手入局，投資人的目光早已轉(zhuǎn)移到其他方面。

更為嚴(yán)重的是，資金是收購(gòu)方的命門。過去兩年里，這個(gè)行業(yè)里新融資極為少見，Thrasio 在D輪之后再無融資消息傳出。2022年4月末，有一封電子郵件在業(yè)內(nèi)流傳，影射Thrasio估值下墜，從100億美元跌至27億美元，還融不到錢，四處尋找投資人。

細(xì)看之下，雖然Thrasio過去幾年獲得高達(dá)34億美元的融資，但相當(dāng)一部分是債權(quán)融資。這意味著公司如果達(dá)不到一定指標(biāo)，需要加利息還債。當(dāng)市場(chǎng)增速下降，過往欠下的債務(wù)會(huì)立刻引發(fā)巨大的危機(jī)。

隨著Thrasio的隕落，這個(gè)昔日繁榮的行業(yè)開始展露真面目。不久前，另一家總部位于紐約的亞馬遜第三方收購(gòu)商Benitago Group申請(qǐng)了破產(chǎn)保護(hù)。“亞馬遜第三方收購(gòu)商已死。”這股熱潮基本上已經(jīng)消失了。

2024，獨(dú)角獸告急：

融不到下一輪

融不到資，無奈申請(qǐng)破產(chǎn)，這一只超級(jí)獨(dú)角獸的經(jīng)歷并非個(gè)例。

普爾全球最新報(bào)告顯示，2023年全美共有642家公司申請(qǐng)破產(chǎn)，創(chuàng)13年來的新高，相比2022年足足增加了72%。

2024年，獨(dú)角獸倒閉一幕仍在持續(xù)。上個(gè)月，基因檢測(cè)獨(dú)角獸Invitae宣布破產(chǎn)。回想當(dāng)初，這家創(chuàng)業(yè)公司僅獨(dú)立運(yùn)營(yíng)三年便登陸紐交所，還曾在2021年獲得孫正義所執(zhí)掌的軟銀高達(dá)11.5億美元（約人民幣83億元）的投資，估值一度達(dá)到人民幣550億元。但幾乎在一夜之間煙消云散，令人唏噓。

今年1月份，另一家曾估值130億的明星獨(dú)角獸InVision也宣布將在年底停止運(yùn)營(yíng)。這也曾是創(chuàng)投圈的現(xiàn)象級(jí)項(xiàng)目在融資路上開掛一舉融到F輪，身后集結(jié)了包括Tiger Global、Accel、Spark Capital等一眾知名風(fēng)投機(jī)構(gòu)。但在2018年之后，InVision再也沒有宣布過融資，最終資金鏈斷裂。

還有造車新勢(shì)力們，從國(guó)外的Proterra、Embark、洛茲敦汽車等破產(chǎn)到國(guó)內(nèi)拜騰、愛馳、威馬、高合等造車獨(dú)角獸接連傳出經(jīng)營(yíng)困難的消息，它們大多被融資困難扼住喉頸，難以為繼。

凡此種種，不勝枚舉。據(jù)研究機(jī)構(gòu)PitchBook報(bào)告顯示，自2021年以來，有400多家獨(dú)角獸公司，沒有籌集到新一輪資金。

這是全球獨(dú)角獸共同面臨的困境融不到下一輪。

客觀現(xiàn)實(shí)是全球融資環(huán)境持續(xù)收緊，Crunchbase數(shù)據(jù)顯示，2023年是自2018年以來風(fēng)險(xiǎn)投資額最低的一年，全球創(chuàng)業(yè)融資額2850億美元，同比下降38%。資金需求量更大的獨(dú)角獸們無疑首當(dāng)其沖。

2024年伊始，多家頭部機(jī)構(gòu)已經(jīng)要求投后同事集中服務(wù)被投企業(yè)的融資事宜，尤其是中后期的被投企業(yè)。

“X個(gè)月融X輪，一年估值翻X倍”的故事正離我們遠(yuǎn)去。再次想起上海科創(chuàng)集團(tuán)董事長(zhǎng)傅紅巖在第二十三屆中國(guó)股權(quán)投資論壇上的提醒：“半年一輪，一輪漲一倍，這種估值游戲最終可能造成自己被反噬，企業(yè)無法獲得下一輪融資，資金鏈斷裂?！?/p>

潮水退了，才知道誰在裸泳。

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