（原標(biāo)題：這次返投比例降了）

情勢(shì)發(fā)生了微妙變化。

投資界-解碼LP獲悉，近日，江西景德鎮(zhèn)國(guó)控產(chǎn)業(yè)母基金擬發(fā)起設(shè)立子基金，面向社會(huì)公開征集子基金管理公司。

引人注目的是，公告中顯示子基金投資于景德鎮(zhèn)區(qū)域內(nèi)的投資總額應(yīng)不低于母基金對(duì)子基金實(shí)繳出資金額的60%，即返投比例1：0.6，這在引導(dǎo)基金行業(yè)并不多見。

返投比例開始下降了嗎？眾所周知，返投一直被視為投資機(jī)構(gòu)最頭疼的事，“困在返投里”成為部分機(jī)構(gòu)的寫照，任何的松動(dòng)信號(hào)都牽動(dòng)著VC/PE的心弦。

這里返投比例降到1倍以下

先從一個(gè)最新案例說起。

據(jù)介紹，江西景德鎮(zhèn)國(guó)控產(chǎn)業(yè)母基金（以下簡(jiǎn)稱“母基金”）由江西國(guó)控集團(tuán)聯(lián)合景德鎮(zhèn)市區(qū)兩級(jí)國(guó)資公司共同發(fā)起設(shè)立，2022年1月在景德鎮(zhèn)市注冊(cè)登記，基金總規(guī)模50億元。

母基金將圍繞江西省景德鎮(zhèn)市重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行投資，主要包括先進(jìn)陶瓷、航空軍工、新能源、新材料、生物醫(yī)藥、精細(xì)化工、先進(jìn)制造業(yè)等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投資子基金。

對(duì)于擬投子基金管理人要求，母基金提到需要擁有豐富的股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)，子基金管理人或其主要股東（公司制）、普通合伙人（合伙制）或3名以上管理團(tuán)隊(duì)主要成員以骨干身份累計(jì)管理股權(quán)投資基金規(guī)模不低于10億元，至少有5個(gè)成功投資案例。而且子基金管理人及其關(guān)聯(lián)方對(duì)子基金的認(rèn)繳出資金額不低于子基金認(rèn)繳出資總額的1%。

對(duì)于擬投資子基金的要求中提到，子基金規(guī)模不低于1億元人民幣。在出資比例上，母基金出資比例原則上控制在該子基金認(rèn)繳出資總額的30%以內(nèi)（含本數(shù)），子基金管理機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)特別優(yōu)秀、對(duì)景德鎮(zhèn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展有特別重大意義的情況下，母基金可酌情增加出資比例，但不超過子基金認(rèn)繳出資總額的50%（含本數(shù)）；管理費(fèi)以子基金的實(shí)繳出資總額為計(jì)算基數(shù)，費(fèi)率不超過每年2%。

其中，最大的亮點(diǎn)是返投要求：子基金投資于景德鎮(zhèn)區(qū)域內(nèi)的投資總額應(yīng)不低于母基金對(duì)子基金實(shí)繳出資金額的60%（返投比例1：0.6）。

過去幾年，熱門城市母基金的返投比例大多數(shù)為1.5倍左右，而中西部部分地區(qū)引導(dǎo)基金進(jìn)入1倍時(shí)代，如今景德鎮(zhèn)母基金0.6倍的返投比例堪稱開啟了先河。

返投比例降了

曾有投資人開玩笑說，一提到返投，人民幣基金就會(huì)頭痛。

“只要募集人民幣基金，就繞不開政府引導(dǎo)基金，而拿了政府引導(dǎo)基金，那就要滿足他們的最大訴求返投，即是招商。”深圳某人民幣基金投后負(fù)責(zé)人曾分享。

從本質(zhì)上來說，政府引導(dǎo)基金的主要目的是為了促進(jìn)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，因此VC/PE拿了地方母基金的錢，勢(shì)必要完成相應(yīng)的返投要求，這也一度令大多數(shù)GP對(duì)于政府引導(dǎo)基金情感復(fù)雜。但現(xiàn)在，情況正在發(fā)生變化。

最近一兩年，一些省市引導(dǎo)基金都在探索市場(chǎng)化運(yùn)作的決策機(jī)制，逐步弱化政府干預(yù)，放權(quán)給專業(yè)的市場(chǎng)化管理團(tuán)隊(duì)，最明顯的變化是逐漸提高了對(duì)子基金的出資比例并降低返投要求。

上個(gè)月，由安徽省科技廳牽頭組織設(shè)立的安徽省新型研發(fā)機(jī)構(gòu)專項(xiàng)基金也發(fā)布了子基金招募公告。當(dāng)中提到，母基金對(duì)單個(gè)子基金的出資比例一般不超過子基金實(shí)繳出資總額的40%，但綜合考慮科技創(chuàng)新項(xiàng)目資源、募資能力等情況，比例可適度放寬。

還有貴陽(yáng)大數(shù)據(jù)科創(chuàng)城產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金公開招募GP。這是一個(gè)由貴州省、貴陽(yáng)市共同出資設(shè)立的總規(guī)模150億的政府產(chǎn)業(yè)投資基金，出資比例提到了50%，返投比例為1倍。

類似的，還有東莞市天使母基金，不久前簽約了首批基金。公告中顯示，東莞市天使母基金對(duì)單支子基金出資比例不超過50%，返投要求不低于母基金出資額的1倍。

可以看到，今年越來越多1倍返投比例出現(xiàn)。同時(shí)，更多引導(dǎo)基金開始制定更寬泛的返投認(rèn)定口徑，比如返投主體投資的外地企業(yè)以股權(quán)投資方式投資、收購(gòu)、推薦本地已有企業(yè)都可以認(rèn)定為返投，這也大大降低GP完成任務(wù)的難度。

時(shí)至今日，政府引導(dǎo)基金已經(jīng)成為VC/PE最大活水。從GP角度來看，低返投、寬口徑的引導(dǎo)基金，顯然更受歡迎；對(duì)地方而言，吸引更多的GP，以項(xiàng)目為導(dǎo)向，也更容易達(dá)到目標(biāo)，這或許是一個(gè)雙贏的探索。

免責(zé)聲明：信息網(wǎng)轉(zhuǎn)載此文目的在于傳遞更多信息，不代表本站的觀點(diǎn)和立場(chǎng)。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。如果您發(fā)現(xiàn)網(wǎng)站上有侵犯您的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的作品，請(qǐng)與我們?nèi)〉寐?lián)系，我們會(huì)及時(shí)修改或刪除。

Tags：[db:TAG標(biāo)簽](1472185)

轉(zhuǎn)載請(qǐng)標(biāo)注：信息網(wǎng)——這次返投比例降了