央行能做到的和做不到的

　　來源：北京商報   韓哲

　　6月27日，人民幣兌美元匯率中間價逼近6.60關(guān)口，A股上證綜指盤中跌破2800點(diǎn)。另一方面，央行此前定向降準(zhǔn)釋放出7000億元人民幣流動性，也被認(rèn)為是釋放出貨幣政策微調(diào)的微妙信息。

　　在美國減稅加息貿(mào)易戰(zhàn)的步步緊逼下，關(guān)于中國貨幣政策究竟繼續(xù)維持“穩(wěn)健”還是轉(zhuǎn)向“寬松”的討論開始升溫。

　　對“央媽”而言，這一直是個兩難，過去有，現(xiàn)在有，未來還會有。在美國加息和美元強(qiáng)勢的背景下，中國貨幣政策需要考慮的目標(biāo)太多，而這些目標(biāo)往往還相互排斥。如果央行選擇緊貨幣政策，保的就是匯率，防止資本大量流出，但副作用就是對實體經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價格形成利空，不利于穩(wěn)增長；而如果央行選擇寬貨幣政策，保的就是增長，間接也保了樓市，代價就是人民幣承壓。不過，人民幣貶值客觀上將有效對沖美國的關(guān)稅攻勢。

　　面對松緊之爭，官方措辭不變，仍是“穩(wěn)健中性”。但央行的降準(zhǔn)之舉，畢竟是屬于寬貨幣政策的操作，也就打開了市場預(yù)期的猜測空間。畢竟，去杠桿不可避免地增加了企業(yè)債務(wù)違約，盡管前者毫無疑問是正確和及時的，但如何在去杠桿的同時避免經(jīng)濟(jì)硬著陸，同樣也是“政治正確”。

　　今年以來，中國經(jīng)濟(jì)是緊貨幣環(huán)境無疑。央行數(shù)據(jù)顯示，5月社會融資規(guī)模增長7608億元，環(huán)比減少51%，創(chuàng)22個月來新低。M2增長8.3%，同樣低位運(yùn)行。事實上，早在一季度，緊貨幣的苗頭就已顯現(xiàn)，3.8萬億元的企業(yè)融資額相比較2017年和2016年，分別減少了0.96萬億元和1.63萬億元。緊貨幣下，銀行的信貸資金會優(yōu)先向央企和國企傾斜，因為它們有政府信用的隱性擔(dān)保。民營企業(yè)的融資難是個老生常談的問題，在貨幣寬松周期還能喝口湯，至少有非標(biāo)和通道，再不濟(jì)還有民間借貸兜底。但現(xiàn)在可能就是最先被發(fā)現(xiàn)裸泳的接盤俠。

　　這是央行所面臨的“大兩難”：貨幣政策的松緊兩難和企業(yè)信用的松緊兩難。貨幣收緊，信用收緊，這并非央行所樂見。后者更希望的是緊貨幣、寬信用，良幣驅(qū)逐劣幣，而不是只驅(qū)逐民企。央行能做到的，是審時度勢，運(yùn)動多種貨幣工具，精調(diào)和微調(diào)貨幣政策，盡量匹配不斷變化的內(nèi)部和外部環(huán)境，不刻舟求劍。在緊貨幣周期里，如何精準(zhǔn)增加投放；在去杠桿的過程中，如何穩(wěn)健加杠桿。

　　但是，央行獨(dú)立做不到的，是分散在各部門、各領(lǐng)域的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，比如國企建立財務(wù)制度的硬約束，比如促成一個有利于創(chuàng)新和產(chǎn)權(quán)保護(hù)、友好型的營商環(huán)境。只有當(dāng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)經(jīng)過“出清”進(jìn)入新周期，形成對高質(zhì)量增長的有利支撐，才能避免貨幣政策和金融強(qiáng)監(jiān)管的“單打獨(dú)斗”。就像在足球場上，“梅羅”再厲害，也不能把守門員、后衛(wèi)和前鋒的活都干了。

責(zé)任編輯：孫劍嵩