一年之計在于春。2022年資本市場的調整，令投資人尚心有戚戚。2023年資本市場將走向何方？當前的小陽春孕育著暗流還是希望？

為了整體了解保險機構最新投資思路， 證券時報自2016年起組織 “中國保險投資官調查”，在這一重要時點向保險公司投資部門和保險資產管理公司相關負責人發(fā)放問卷。

2023年中國保險投資官調查已于日前結束，累計回收25份有效問卷，調查對象覆蓋了國內主要保險資產管理公司、保險公司的首席投資官以及投資業(yè)務條線負責人。樣本機構管理的資金超20萬億元，在24.5萬億保險資金運用余額中占比超80%。

對于2023年的市場行情，參與調查的保險投資官普遍持中性或樂觀態(tài)度，多達72%的保險投資官認為今年的投資前景“比較樂觀”。

正因如此，近半數(shù)的保險投資官對未來1~3年的投資收益目標預期維持平穩(wěn)。此外，國際市場環(huán)境、國內經濟形勢及地緣政治三個因素成為他們眼中最大的不確定性。

戰(zhàn)術配置上，保險投資官表示最有意愿增配股票、股基，基礎設施以及債券、股權投資等。投資官普遍認為，A股目前估值較低或位于底部，并一致看好2023年A股投資機會，關注消費、科技、新能源、醫(yī)療板塊機會。

與此同時，港股今年被保險投資官普遍看好，認為港股今年“機會比較大”或“有戰(zhàn)略性機會”的保險投資官占比達到88%。

2023投資前景：超七成“比較樂觀”

對未來一年的投資前景如何判斷？2023年中國保險投資官調查顯示，高達72%的保險投資官對今年投資前景“比較樂觀”，另有28%的投資官對今年投資前景持中性看法。

兩相對比，市場情緒回暖不少?；仡櫼荒曛暗?022年中國保險投資官調查，彼時受訪投資官對當年投資前景持“中性”、“悲觀”的比例分別為63.64%、27.27%，僅有9.09%選擇“比較樂觀”。

高達96%的保險投資官預期2023年投資環(huán)境會好于2022年。一家保險資管公司副總裁分析，一是隨著基本面的逐步修復，固收市場利率預計會階段性震蕩上行，為保險資金提供更好配置機會；二是A股市場估值底、政策底相繼出現(xiàn)；三是港股迎來三方面積極因素，包括經濟穩(wěn)增長獲得廣泛共識、內地和香港恢復通關，以及美國貨幣政策緊縮周期結束。還有一位保險投資官認為，“雖然疫情政策放開后經濟可能短期承壓，但中長期基本面改善還是可期的。”

持有謹慎態(tài)度的保險投資官則表示，經濟基本面整體有望修復，但結構和估值波動較為復雜。同時，權益投資環(huán)境轉好，債券投資環(huán)境可能變差。此外，雖然國內經濟的限制性因素有所好轉，但上行彈性需要觀察，且海外市場步入衰退可能帶來負面沖擊。

投資收益目標：近一半選擇“維持平穩(wěn)”

投資環(huán)境預期向好，也令保險投資官對于未來投資的收益率有了更多信心。

對于未來1~3年的投資收益目標，2023年中國保險投資官調查顯示，45.83%的保險投資官選擇“維持平穩(wěn)”，25%的保險投資官則表示可能上調投資收益目標，另有29.17%的保險投資官選擇“有可能下調”。

而在2022年中國保險投資官調查中，有七成保險投資官表示可能下調未來1~3年的投資收益目標，另有近三成則表示將平穩(wěn)維持投資收益目標，沒有保險投資官表示會上調投資收益目標。

對投資收益目標選擇“維持平穩(wěn)”的保險投資官給出的理由是，經濟進入新一輪上行周期，以及長期增長中樞將維持基本平穩(wěn)。

一位保險投資官認為，整體經濟處于疫情過峰之后的修復通道中，看好企業(yè)盈利持續(xù)回升。也有的保險投資官表示，經濟基礎依然不牢靠，內循環(huán)啟動還需要時間。

另一位保險投資官雖然看好2023年的投資環(huán)境，但仍下調未來1~3年的投資收益目標。他解釋，一是固收市場利率中樞長期下行趨勢難改，固收資產靜態(tài)收益率逐年下降；二是權益市場結構分化、波動性加大，投資收益具有較大不確定性。

“經濟增速中樞可能下臺階，社會的整體回報率下降。”還有一位保險投資官表示。

年內不確定因素：疫情退居第四

當前，百年變局加速演進，各種不確定因素都可能擾動市場。那么在保險投資官眼中，2023年市場面臨的最大不確定性是什么？

本次調查顯示，國際市場環(huán)境、國內經濟形勢以及地緣政治，成為2023年保險投資官眼中最大的不確定因素，分別占比35.48%、22.58%和16.13%；而“新冠疫情”因素所得票數(shù)僅占比12.90%，重要性降至第四。

去年同期，保險投資官最擔心的三大不確定因素分別是國際市場環(huán)境、國內經濟形勢以及新冠疫情，占比分別為34.62%、23.08%、19.23%。

國際市場環(huán)境的不確定性最令保險投資官擔憂。一位保險投資官表示，國內政策導向相對清晰，相比之下，海外市場是否超預期衰退、海外市場波動以及國內經濟修復強度仍存不確定性。

另一位保險投資官也談到，一是美聯(lián)儲加息到5%的高位，引起收益率曲線倒掛，歷史上大概率對應美國經濟衰退，但衰退的程度目前是不確定的；二是2023年俄烏沖突演繹路徑的不確定性依舊較大，對大宗商品供給側的沖擊仍有待觀察。

還有的保險投資官表示，經濟增長基準尚不牢固，復蘇進度和幅度有待觀察。此外，通脹韌性如果超預期，可能限制各項政策的空間。

宏觀因素：地方財政最令人憂

具體到國內市場，最讓保險投資官擔憂的宏觀經濟因素是什么呢？

本次調查顯示，有42.31%的保險投資官最憂心地方財政壓力，另有34.62%的保險投資官最顧慮經濟下行。與此同時，有個別投資官提到，2023年最讓他們擔心的國內宏觀經濟因素是通脹，或者貨幣政策。

有一位保險投資官表示，地方政府在財政收入端的企業(yè)稅收和土地出讓收入方面大幅下降，疊加過去幾年疫情防控支出，財政壓力較大。有的保險投資官甚至直陳，“地方政府的一般財政收入與支出不匹配，城投債務已經到了頂點的邊際。”

多位保險投資官認為，盡管已有多項修復經濟的政策出臺，但效果如何有待觀察。“當前經濟增長處于弱現(xiàn)實、強預期的糾結中，一方面經濟增長由于受疫情管控放開后的直接沖擊，導致增長疲弱；另一方面新的管理層就位，宏觀托底政策頻出又提升了市場參與者的未來預期。從現(xiàn)實情況來看，經濟增長依然有諸多需要解決的問題，包括如何恢復投資信心、如何從寬貨幣走向寬信用、如何解決房地產爆雷與地方政府隱性債務等，這些問題都需要拿出切實可行的手段，才有可能有效扭轉經濟增速的慣性下行。”

投資風險：信用違約最受關注

對于當前最為擔憂的投資風險，51.85%的保險投資官選擇了“信用違約風險”。自2016年證券時報開啟中國保險投資官調查以來，信用風險一直是保險投資官最擔憂的投資風險。

一位保險投資官表示，“信用違約具有一定的滯后性，在實體經濟前期偏弱的情況下，是一種可能的風險。”另有保險投資官認為，“保險資金投資以固定收益和二級權益為主，利率下行使得保險資金配置和到期再配置的壓力加大，而且在地方財力受損、信用長周期下行的背景下，信用違約風險料將持續(xù)釋放。”

或許是因為2022年的資本市場過于跌宕，仍有22.22%的受訪保險投資官表示最擔心股票市場波動，但較上一年度的調查比例已有明顯下降。其中一位保險投資官表示，股票市場雖然總體估值處于低位，但是存在較大的結構性失衡，成長股估值相對較高、賽道較為擁擠，承受市場波動的能力較弱，一旦政策調整、市場預期發(fā)生變化，就可能導致股票市場出現(xiàn)較大波動。因此，雖然投資官普遍預期2023年A股總體呈現(xiàn)震蕩向上的走勢，但仍需要關注其中潛在的波動風險，進而把握風格切換節(jié)奏。

還有的保險投資官對利率上行表示擔憂，“2023年利率大概率繼續(xù)下行，但若二、三季度出現(xiàn)通脹風險，則可能引發(fā)利率重新上行。”

最愿增配資產：股票股基占到三分之一

對于當前A股的估值水平，25位參與調查的保險投資官中，有17位認為“較低”，占比68%；有7位認為“位于底部”，占比28%；僅1位認為“基本合理”。

有保險投資官分析，從A股2022年底的估值狀態(tài)來看，在主要指數(shù)中，上證指數(shù)、上證50、滬深300、中證500、中證1000、創(chuàng)業(yè)板指的估值分別約為12.34倍、9.31倍、11.32倍、22.62倍、27.97倍、38.91倍，占近10年歷史估值分位數(shù)分別約為24%、29%、30%、10%、7%、11%，總體均處于相對較低位置。

戰(zhàn)術資產配置上，股票、股基是保險投資官最有意愿增配的資產，占比達到33.33%；其次，基礎設施類資產是保險投資官愿意增配的另一大類資產，占比超過20%的。此外，保險投資官還表示愿意增配股權投資、債券，二者的占比均為14.49%。

一位保險投資官表示，“一是目前股票估值較低，經濟周期見底，中長期配置價值顯現(xiàn)；二是基礎設施是保險公司提升固定收益水平的常規(guī)工具，在2023年國家加大基建投入、提振經濟增長的大格局下，預計基礎設施投資的規(guī)模和收益率均處于較好水平；三是債券隨著寬信用方向加碼，疊加資金中樞抬升，收益率恐將承壓，但是債市在去年四季度末大幅調整后，短端高等級信用債或出現(xiàn)投資機會。”

另有一位保險投資官透露，看好股票，尤其是港股；不動產和基礎設施主要限于REITs的形式，成為地方政府緩解財政壓力的主要工具之一，和險資的負債匹配度相當高，但當前的償付能力政策嚴重限制險企配置的積極性；對于其他不動產和基礎設施，會謹慎以保債計劃等形式有限度參與。

險資加倉權益？超七成投資官認同

對于保險資金這類長期大資金，資本市場高度關注，特別是其對權益資產的配置舉動。根據(jù)本次調查，2023年險資對權益資產的投資比例大概率會“有所提高”。

在填寫問卷的25位保險投資官中，有19位認為險資配置權益資產的比例會“有所提高”，占比達76%，另有2位認為會“明顯提高”。

為何預計險資配置權益資產的比例會提升？來自某大型保險機構的投資官給出了具有代表性的分析：一是權益類資產是所有可配置大類資產中性價比最高的資產；二是當前險資的權益類配置比例處于歷史均值水平，仍有提升空間。

“市場普遍對2023年的A股持積極態(tài)度，預計在2022年的基礎上，險資的權益配置將有所增加。”一位保險投資官說。

“各家保險機構均追求絕對收益，且2022年全行業(yè)‘過差’，以及固收類預期收益進一步降低，2023年會有‘羊群效應’的權益加倉。但受制于償付能力的約束，各家機構采取的策略依然會有差異。”另一位保險投資官坦言。

不過，也有3位保險投資官認為2023年險資的權益資產配置將“保持相對穩(wěn)定”。他們表示，險資總體還是堅持長期主義，不會出現(xiàn)過大的配置變動。

還有一位保險投資官表示，預計2023年股市會出現(xiàn)結構分化，核心還是要看持有什么樣的品種，2023年可能會出現(xiàn)“有的機構賺錢、有的機構虧錢”的情況。

A股機會幾何？一致看好

對于2023年的A股機會，保險投資官的看法明顯較上一年更加樂觀，并呈現(xiàn)較高一致性。在25位受訪的保險投資官中，有3位認為2023年A股“非常有機會”，占比12%；22位認為“機會大于風險”，占比88%。

“美聯(lián)儲緊縮政策、疫情、地產問題等幾大因素有望走向緩和。”保險投資官看好今年A股機會的理由在于，前期國內外各種因素持續(xù)壓制A股市場估值，而從宏觀經濟、內外政策、估值等角度看，2023年都將更有利好。

某大型保險機構的投資官表示，從中期時間維度來看，一是政策仍有持續(xù)加碼的必要和可能，二是地產銷售存在自然見底反轉的慣性，三是疫情在春節(jié)附近會達峰且沖擊減弱，三重因素的推動下基本面反轉終將到來。

“經濟修復伴隨企業(yè)盈利復蘇，A股總體伴隨基本面邊際好轉的確定性較大。”另一位保險投資官說。

多位保險投資官都提到了估值因素，諸如市場估值處于歷史低位，潛在回報率相對較高；估值較低有支撐，且大跌市次年不太可能繼續(xù)大跌；預期股票估值抬升，利率上行有限等。

不過，保險投資官也提到了需要關注的風險因素。比如，在外需收縮的背景下，一些海外收入占比較高的板塊和行業(yè)可能存在一定程度的風險。

從具體板塊來看，保險投資官普遍看好的是消費、科技、新能源、醫(yī)療健康等。保險投資官主要認為，消費受益于場景修復、收入及信心修復；科技有政策支持；新能源板塊業(yè)績較好且仍有政策支持，長期趨勢明確；醫(yī)療板塊屬于疫后復蘇，同時后三者都是符合長期經濟發(fā)展的新興產業(yè)。

也有少數(shù)保險投資官看好銀行和房地產板塊，他們認為提振經濟增長、托底經濟，利好房地產、基建，穩(wěn)增長也有利于銀行股估值修復。

戰(zhàn)略性投資港股：逾三成投資官點贊

走過了上一年的低迷期，今年的港股投資獲得保險投資官普遍看好。56%的保險投資官認為2023年港股機會比較大，32%的投資官更是認為港股有戰(zhàn)略性機會。

一位認為港股有戰(zhàn)略性機會的保險投資官表示，基本面方面，港股面臨經濟穩(wěn)增長、內陸和香港通關、美國貨幣政策緊縮周期或將結束等三大積極因素；估值方面，目前恒生指數(shù)處于歷史均值向下一倍標準差附近，修復空間較大。

同樣認為港股有戰(zhàn)略性機會的另外兩位投資官則提到，“2023年將得益于外部美元流動性改善及內部企業(yè)盈利恢復，預計港股市場明顯改善。另外，地緣政治進入緩和階段，龍頭公司業(yè)績穩(wěn)定性提高，國內外投資者信心將進一步修復。”

多位保險投資官認為，香港市場有很多優(yōu)質標的，受益于政策而修復的空間也更大，盈利預期相對更強；加之國內對平臺經濟等互聯(lián)網(wǎng)龍頭釋放了較多積極信號，有助于市場風險偏好回升。此外，香港市場有估值優(yōu)勢，估值比A股更低。

有幾位保險投資官還提及了投資港股需要關注的因素。例如，港股市場在國家戰(zhàn)略中的定位；波動性更高；來自于折價和匯率的安全墊比去年更少。“港股短期反彈明顯，存在階段性調整壓力，調整后仍具備配置價值。”其中一位保險投資官說。

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