（原標(biāo)題：滕泰：消失的股市流動(dòng)性，限制投機(jī)為何南轅北轍？）

日前股市成交額萎縮到只有1.06萬(wàn)億，前幾個(gè)月每天二、三萬(wàn)億的交易量是哪里來(lái)的？最近每天減少的兩萬(wàn)億交易量又去哪兒了？周末跟幾個(gè)機(jī)構(gòu)投資者聊天，其中一位高手對(duì)股市流動(dòng)性的看法，有點(diǎn)刷新了我的認(rèn)知。

比如，他認(rèn)為，如果有窗口指導(dǎo)限制大戶賣出，股市就會(huì)下跌。為什么呢？因?yàn)橐坏┐箢~投機(jī)賬戶被限制賣出，那這些投資者的第一反應(yīng)就是：再也不能買了?。ㄒ坏┵I了，就不能賣。）沒有買盤，股市自然就會(huì)進(jìn)一步下跌。所以，任何時(shí)候，一旦限制投機(jī)資金賣出，加速下跌就開始！他還舉出了實(shí)實(shí)在在的證據(jù)：去年1月份、5月份、11月份，基本上一開始“窗口指導(dǎo)”，股市就加速下跌。

又比如，如果窗口指導(dǎo)限制債券買入，債券就更上漲。因?yàn)橄拗瀑I入債券，投資者第一反應(yīng)就是，堅(jiān)決不賣了?。ㄒ坏┵u掉，就不能買回來(lái)了）。沒有賣盤，長(zhǎng)債自然就會(huì)漲。之前的房地產(chǎn)限購(gòu)政策也有類似的效果，一旦政策開始限制買入，房?jī)r(jià)就加速上漲！

這些實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者還認(rèn)為，投機(jī)資金是市場(chǎng)流動(dòng)性和動(dòng)能的主要來(lái)源。據(jù)他們估計(jì)，短線投機(jī)提供了A股市場(chǎng)50%以上的流動(dòng)性和動(dòng)能，量化投資也提供了至少百分之二、三十的流動(dòng)性和動(dòng)能。如果打壓量化和投機(jī)，市場(chǎng)失去流動(dòng)性和動(dòng)能，就會(huì)迎來(lái)熊市。他們認(rèn)為，長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)投資者雖然規(guī)模大，但是卻不怎么貢獻(xiàn)流動(dòng)性，只能鎖定和消耗流動(dòng)性。

他們舉例說，假設(shè)引進(jìn)2萬(wàn)億長(zhǎng)線投資，每天買1000億，二、三十天就消耗完了，然后沉淀下來(lái)，流動(dòng)性變?yōu)榱?，再?zèng)]有任何用處（還會(huì)在未來(lái)某一時(shí)間大量賣出）。反之，假設(shè)引進(jìn)2萬(wàn)億投機(jī)資金，短線買賣，持倉(cāng)成本隨市場(chǎng)提高，一年可以提供幾百萬(wàn)億流動(dòng)性，市場(chǎng)就會(huì)活躍，就會(huì)有大牛市。

這些刷新認(rèn)知的觀點(diǎn)，的確在實(shí)踐中能夠得到很多驗(yàn)證：股票市場(chǎng)投機(jī)資金多，股票市場(chǎng)就活躍；房地產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)資金多，房地產(chǎn)市場(chǎng)就活躍。反之，他們認(rèn)為，“哪個(gè)市場(chǎng)打擊投機(jī)，哪個(gè)市場(chǎng)就會(huì)完蛋”：如果房地產(chǎn)市場(chǎng)沒有了投機(jī)，房地產(chǎn)市場(chǎng)就完蛋了；黃金市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、藝術(shù)品市場(chǎng)等等都一樣，哪里投機(jī)活躍，哪個(gè)市場(chǎng)就繁榮；哪個(gè)市場(chǎng)打擊投機(jī)，那個(gè)市場(chǎng)就立馬完蛋。推而廣之，如果商業(yè)也打擊投機(jī)倒把，會(huì)不會(huì)商業(yè)也完蛋？如果整個(gè)經(jīng)濟(jì)打擊投機(jī)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制是不是會(huì)被摧毀？市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是不是也消失了？

當(dāng)然，這些看法只是他們一家之言，甚至有些片面，過度投機(jī)也有負(fù)面作用。但是，如何客觀認(rèn)識(shí)并包容市場(chǎng)的各種合法行為，是否也值得決策者和監(jiān)管者重視？搞好社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，監(jiān)管者的定位應(yīng)該是管合法不合法，而不應(yīng)當(dāng)管投機(jī)還是投資。只要投機(jī)是合法的，可以適度包容；反之，如果搞內(nèi)幕交易等不合法的活動(dòng)，即便是打著長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的旗號(hào)，也不應(yīng)逍遙法外。

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