（原標(biāo)題：回購(gòu)新規(guī)落地！觸發(fā)門(mén)檻降低，鼓勵(lì)回購(gòu)注銷(xiāo)，嚴(yán)防“忽悠式回購(gòu)”）

12月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股份回購(gòu)規(guī)則》（以下簡(jiǎn)稱《回購(gòu)規(guī)則》），意在推動(dòng)上市公司重視回購(gòu)、實(shí)施回購(gòu)、規(guī)范回購(gòu)，積極維護(hù)公司價(jià)值和股東權(quán)益。同時(shí)加大了對(duì)“忽悠式回購(gòu)”的打擊力度，對(duì)利用回購(gòu)實(shí)施內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法行為的，依法嚴(yán)厲查處。

今年以來(lái)，上市公司回購(gòu)熱情升溫。據(jù)統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)已有超過(guò)1300家上市公司發(fā)布了回購(gòu)公告，涉及資金超千億元。此次相應(yīng)的放寬相關(guān)回購(gòu)條件，有利于支持上市公司開(kāi)展股份回購(gòu)。

看點(diǎn)一：提高股份回購(gòu)便利度

《回購(gòu)規(guī)則》優(yōu)化為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需回購(gòu)即“護(hù)盤(pán)式回購(gòu)”條件，即放寬現(xiàn)有“為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需”回購(gòu)的條件，將觸發(fā)條件之一“連續(xù)20個(gè)交易日內(nèi)公司股票收盤(pán)價(jià)格跌幅累計(jì)達(dá)到30％”調(diào)整為“累計(jì)達(dá)到20％”，降低觸發(fā)門(mén)檻。

同時(shí)，增設(shè)一項(xiàng)“為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需”回購(gòu)的條件，將“股票收盤(pán)價(jià)格低于最近一年最高收盤(pán)價(jià)格50％”作為觸發(fā)條件之一，增加回購(gòu)便利，最近一年股價(jià)高低差條件為上市公司運(yùn)用回購(gòu)工具多了一種選擇可能。

《回購(gòu)規(guī)則》還取消禁止回購(gòu)窗口期的規(guī)定，解決上市公司受制于窗口期無(wú)法回購(gòu)的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，減少回購(gòu)區(qū)間限制。適度放寬上市公司回購(gòu)的基本條件，由“上市滿一年”調(diào)整為“上市滿六個(gè)月”，滿足新上市公司回購(gòu)需求。并根據(jù)收盤(pán)集合競(jìng)價(jià)規(guī)則，將原限制收盤(pán)前半小時(shí)不得回購(gòu)交易申報(bào)，調(diào)整為收盤(pán)集合競(jìng)價(jià)階段不得申報(bào)，增加每日可回購(gòu)時(shí)段。

看點(diǎn)二：進(jìn)一步健全回購(gòu)約束機(jī)制

《回購(gòu)規(guī)則》鼓勵(lì)上市公司形成回購(gòu)機(jī)制性安排，增加“鼓勵(lì)上市公司在章程或其他治理文件中完善股份回購(gòu)機(jī)制，明確股份回購(gòu)的觸發(fā)條件、回購(gòu)流程等具體安排”的規(guī)定。

并且固化“護(hù)盤(pán)式回購(gòu)”情形下的董事會(huì)義務(wù)，明確觸及“護(hù)盤(pán)式回購(gòu)”條件時(shí)，根據(jù)《回購(gòu)規(guī)則》，在觸及相關(guān)條件條件時(shí)，“董事會(huì)應(yīng)當(dāng)及時(shí)了解是否存在對(duì)股價(jià)可能產(chǎn)生較大影響的重大事件和其他因素，通過(guò)多種渠道主動(dòng)與股東特別是中小股東進(jìn)行溝通和交流，充分聽(tīng)取股東關(guān)于公司是否應(yīng)實(shí)施股份回購(gòu)的意見(jiàn)和訴求?！?/p>

看點(diǎn)三：嚴(yán)防“忽悠式回購(gòu)”

《回購(gòu)規(guī)則》加強(qiáng)回購(gòu)交易監(jiān)控機(jī)制，加大事中事后監(jiān)管力度，依法嚴(yán)厲查處內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法行為，嚴(yán)防“忽悠式回購(gòu)”，增加“證券交易所可以按照業(yè)務(wù)規(guī)則采取自律監(jiān)管措施或者予以紀(jì)律處分”的規(guī)定。

另外，規(guī)定上市公司不得同時(shí)實(shí)施股份回購(gòu)和股份發(fā)行行為，明確界定“實(shí)施股份回購(gòu)行為”和“實(shí)施股份發(fā)行行為”的范圍，便于執(zhí)行把握。根據(jù)獨(dú)立董事制度改革精神和規(guī)定，調(diào)整或刪除有關(guān)內(nèi)容，不再要求獨(dú)立董事就回購(gòu)事項(xiàng)發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)。

此前，因承諾回購(gòu)卻不實(shí)施，合縱科技收到北京證監(jiān)局的行政監(jiān)管措施決定書(shū)，對(duì)公司采取責(zé)令改正的監(jiān)管措施，并將相關(guān)違規(guī)行為計(jì)入誠(chéng)信檔案，要求按照整改期限完成回購(gòu)事項(xiàng)。深交所也下發(fā)關(guān)注函，對(duì)公司及違規(guī)當(dāng)事人啟動(dòng)紀(jì)律處分程序。

無(wú)論是規(guī)則設(shè)計(jì)，還是監(jiān)管案例，監(jiān)管部門(mén)依法從嚴(yán)，打擊各類信息披露違法違規(guī)，督促上市公司嚴(yán)格履行回購(gòu)承諾，“回購(gòu)爽約”的責(zé)令限期完成回購(gòu)，“長(zhǎng)牙帶刺”“動(dòng)真碰硬”的監(jiān)管措施成為新藥方。

證監(jiān)會(huì)明確表示，后續(xù)將強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法，對(duì)于相關(guān)主體利用回購(gòu)從事內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法行為的，一經(jīng)查實(shí)，堅(jiān)決予以打擊，這表明回購(gòu)制度容忍度和便利性提升后，證監(jiān)會(huì)也將更加關(guān)注市場(chǎng)秩序的維護(hù)，嚴(yán)厲打擊違法行為，營(yíng)造良好市場(chǎng)生態(tài)，為回購(gòu)工具規(guī)范運(yùn)用提供堅(jiān)實(shí)保障。

看點(diǎn)四：推動(dòng)股份回購(gòu)持續(xù)升溫

臨近歲末，A股回購(gòu)繼續(xù)升溫。12月13日，格力電器公告稱，截至11日，公司通過(guò)回購(gòu)專用證券賬戶累計(jì)回購(gòu)6137.81萬(wàn)股，回購(gòu)總金額為20.13億元。同日，南山鋁業(yè)、百潤(rùn)股份、信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)等10家上市公司，也披露了回購(gòu)相關(guān)事項(xiàng)。

這僅是近期新一輪回購(gòu)潮的縮影，截至14日，12月已有329家A股公司回購(gòu)，回購(gòu)金額達(dá)78億元。今年以來(lái)，共有1316家A股公司回購(gòu)，累計(jì)回購(gòu)股數(shù)83.37億股，回購(gòu)金額超過(guò)800億元。尤其是今年下半年以來(lái)，一大批上市公司集中披露回購(gòu)計(jì)劃，持續(xù)加大回購(gòu)實(shí)施力度，密集向市場(chǎng)發(fā)出積極信號(hào)，形成了“集中回購(gòu)潮”。

對(duì)于實(shí)施回購(gòu)的理由，上市公司紛紛表示，是基于對(duì)未來(lái)持續(xù)發(fā)展前景的信心及公司價(jià)值的高度認(rèn)可，為維護(hù)廣大投資者尤其是中小投資者的利益，并促進(jìn)公司穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授鄭志剛表示，反映出上市公司主動(dòng)運(yùn)用回購(gòu)工具維護(hù)公司價(jià)值的意愿不斷增強(qiáng)，傳遞了對(duì)公司長(zhǎng)期投資價(jià)值和未來(lái)發(fā)展前景的信心，有助于提振公司股價(jià)，推動(dòng)市場(chǎng)回暖。其中不乏央企國(guó)企、行業(yè)龍頭以及優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)板公司的身影，主動(dòng)密集發(fā)布回購(gòu)公告，積極發(fā)揮引領(lǐng)作用，帶動(dòng)了更多上市公司開(kāi)展回購(gòu)。

南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝認(rèn)為，股份回購(gòu)作為資本市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度安排，具有優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、維護(hù)公司投資價(jià)值、健全投資者回報(bào)機(jī)制等方面的功能作用。近年來(lái)，上市公司結(jié)合自身實(shí)際，審慎制定回購(gòu)方案，依法依規(guī)實(shí)施回購(gòu)，股份回購(gòu)活躍度持續(xù)提升，回購(gòu)家數(shù)、規(guī)模呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)反映良好?！痘刭?gòu)規(guī)則》的發(fā)布，在遵循回購(gòu)基本原理和《公司法》現(xiàn)行規(guī)定的前提下，有利于推動(dòng)回購(gòu)潮持續(xù)升溫。

看點(diǎn)五：監(jiān)管部門(mén)鼓勵(lì)回購(gòu)注銷(xiāo)

過(guò)去，上市公司回購(gòu)股份多用于股權(quán)激勵(lì)，而今年的一個(gè)明顯變化是，將回購(gòu)股份進(jìn)行注銷(xiāo)的上市公司越來(lái)越多。近期，多家公司發(fā)布公告顯示，擬將回購(gòu)股份用途由用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃變更為用于注銷(xiāo)并相應(yīng)減少注冊(cè)資本，其中包括森麒麟、楚江新材、家家悅等，都發(fā)布了關(guān)于調(diào)整公司回購(gòu)專戶股份用途并注銷(xiāo)暨減少注冊(cè)資本的公告。

股份回購(gòu)是一種中性工具，《公司法》規(guī)定了六類股份回購(gòu)用途，用途不同，其所展現(xiàn)的功能也不同?；刭?gòu)用于減資注銷(xiāo)，會(huì)使公司總股本下降，在公司整體價(jià)值不變的情況下，每股內(nèi)含資產(chǎn)價(jià)值和收益增加，能夠起到立竿見(jiàn)影回報(bào)投資者的效果，是回報(bào)投資者的重要方式。而回購(gòu)用于股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的，是對(duì)治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，短期看減少了發(fā)行在外的股份，能夠?qū)蓛r(jià)形成一定支撐，長(zhǎng)遠(yuǎn)看引入了價(jià)值創(chuàng)造者、長(zhǎng)期投資者，也有利于公司價(jià)值提升。

中國(guó)政法大學(xué)資本金融研究院研究員劉彪表示，回購(gòu)注銷(xiāo)往往被認(rèn)為是對(duì)市場(chǎng)護(hù)盤(pán)托底的一種行為，最直接的表現(xiàn)是提升股價(jià)，對(duì)市場(chǎng)有比較明顯的引領(lǐng)作用，能減少公司的一些現(xiàn)金，提高資金的利用效率?；刭?gòu)并注銷(xiāo)的公司數(shù)量增多，是市場(chǎng)底部的重要信號(hào)之一。

業(yè)內(nèi)人士指出，回購(gòu)用于維護(hù)公司價(jià)值及股權(quán)權(quán)益的，能更充分釋放股價(jià)低估的信號(hào)，向市場(chǎng)明確傳遞價(jià)值信息，并在一定時(shí)期內(nèi)減少流通在外的股份，起到支撐股價(jià)效果，實(shí)現(xiàn)“護(hù)盤(pán)”。對(duì)于回購(gòu)的幾種法定用途，綜合看、長(zhǎng)遠(yuǎn)看都有助于公司價(jià)值提升和投資者回報(bào)，公司可根據(jù)自身實(shí)際情況選擇適用。從近期市場(chǎng)情況看，越來(lái)越多的上市公司主動(dòng)選擇股份回購(gòu)后注銷(xiāo)，直接回報(bào)投資者的意愿和效果更為明顯，為投資者所歡迎。監(jiān)管部門(mén)也鼓勵(lì)上市公司多采用回購(gòu)注銷(xiāo)，更好地回報(bào)股東，促進(jìn)公司價(jià)值提升。

今年10月，證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人在接受采訪時(shí)表示，旗幟鮮明優(yōu)先鼓勵(lì)回購(gòu)注銷(xiāo)。上市公司運(yùn)用回購(gòu)工具、發(fā)揮何種功能，往往取決于上市公司自身狀況和需要，屬于公司自治范疇，不適合強(qiáng)制。

看點(diǎn)六：回購(gòu)潮料持續(xù)擴(kuò)圍

值得注意的是，在上市公司用真金白銀回購(gòu)公司股份的同時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本擬回購(gòu)增持金額上限則合計(jì)超過(guò)3000億元。

從上市公司公告來(lái)看，產(chǎn)業(yè)資本增持回購(gòu)的原因，均是基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心和長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)可，同時(shí)為促進(jìn)公司持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展，提升投資者信心，切實(shí)維護(hù)中小投資者利益。業(yè)內(nèi)專家表示，在監(jiān)管部門(mén)鼓勵(lì)回購(gòu)、增持的大背景下，未來(lái)產(chǎn)業(yè)資本回購(gòu)、增持的隊(duì)伍有望持續(xù)擴(kuò)圍，可有效提振市場(chǎng)信心，改善市場(chǎng)情緒。

“產(chǎn)業(yè)資本作為資本市場(chǎng)的重要一員，起著維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的作用?！贝ㄘ?cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂表示，在當(dāng)下節(jié)點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)資本頻繁回購(gòu)及增持有著積極意義。對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，起到了穩(wěn)定市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的積極作用，進(jìn)一步提升了市場(chǎng)流動(dòng)性。

校對(duì)：李凌鋒

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