（原標(biāo)題：橡樹資本霍華德·馬克斯：中國經(jīng)濟尚處于青少年時期，未來可期）

時隔四年，橡樹資本聯(lián)席創(chuàng)始人及聯(lián)席董事長霍華德·馬克斯再度來到中國。11月16日，他在媒體交流會上表示，一直對中國持長期看好的態(tài)度。中國經(jīng)濟尚處于“青少年時期”，前景可期。他認(rèn)為即便美聯(lián)儲在明年進入降息通道，但是零利率的時代一去不復(fù)返，而這是影響未來美國市場投資收益最重要的變量之一。他認(rèn)為在此背景下，于美國市場而言，固定收益變得比過去更有吸引力。

注：霍華德·馬克斯在媒體會上。

資料顯示，橡樹資本是全球知名的另類投資巨頭，截至2023年9月30日，其管理規(guī)模1830億美元，約折合13266億元人民幣。它旗下包含四大業(yè)務(wù)板塊：信貸、實物資產(chǎn)、私募股權(quán)投資、上市股票等。橡樹資本聯(lián)席創(chuàng)始人霍華德·馬克斯是全球投資屆知名的思想領(lǐng)袖，其定期發(fā)布的投資備忘錄吸引著包括“股神”巴菲特在內(nèi)的全球投資者關(guān)注。

“經(jīng)濟的青少年”

霍華德·馬克斯表示對全球投資者來說，地緣政治問題是影響他們對中國市場的投資決策的最重要變量之一。因為地緣政治問題是大問題，鮮少有人能給出“專業(yè)的判斷”，多數(shù)人不知如何預(yù)測它，所以針對這些問題部分全球投資者有無法控制之感。這可能部分地解釋了過去一段時間以來他們?yōu)楹螌χ袊袌龀州^為悲觀的態(tài)度。

雖然對于某些投資者來說，這種 “悲觀主義”可能會長期存在，但他表示，橡樹資本對中國抱有信心。因為經(jīng)濟發(fā)展是有周期的，周期總會“反轉(zhuǎn)”，盡管沒有人可以精確地預(yù)測這種反轉(zhuǎn)何時到來。他對外圍環(huán)境整體持樂觀態(tài)度。地緣政治方面：中美之間相互需要。11月16日，外圍也有非常積極的消息發(fā)布。所以，一方面，來自部分人的悲觀主義會持續(xù)存在，另一方面他相信最終的結(jié)果會是積極正面的。

被問及如何判斷中國公司的投資價值，是更看重基本面還是賽道時，霍華德·馬克斯表示，橡樹根據(jù)企業(yè)的增長前景和盈利能力決定是否對一家公司進行長期投資。企業(yè)發(fā)展會有波動，投資者若長期持有某只股票、債券，他們必然經(jīng)歷其價格的波動。對于長期投資者來說，公司的質(zhì)量比相應(yīng)的證券價格的短期波動更重要。而即使是專業(yè)投資者，也很少能夠精準(zhǔn)地?fù)駮r。所以，非專業(yè)的投資者或許需要更著眼長期。

他進一步表示，其一直對中國的發(fā)展前景持積極正面的看法，中國是一個“經(jīng)濟青少年”，正在發(fā)展過程中，未來可期。

注：霍華德·馬克斯與中國投資者分享對于全球市場和中國市場的見解。

美國通脹難回2%

被問及如何看待美聯(lián)儲加息節(jié)奏，他首先表示，橡樹資本的原則是，投資決策不基于對于宏觀經(jīng)濟的預(yù)測。

盡管如此，他認(rèn)為，美國的通脹可能被控制住了。本輪通脹本質(zhì)原因是：美聯(lián)儲將過多的現(xiàn)金注入到經(jīng)濟系統(tǒng)當(dāng)中，同時供應(yīng)鏈中斷。簡言之，因為供應(yīng)鏈中斷了，所以消費者有錢也買不到東西。這種現(xiàn)象在2020年、2021年尤為突出。在2020年、2021年，美國經(jīng)濟系統(tǒng)中錢太多了，產(chǎn)品太少了。這是非常典型的通脹現(xiàn)象。一段時間之后，供應(yīng)鏈修復(fù)，生產(chǎn)效率修復(fù)。這樣以來，推升通脹的力量變?nèi)?。美?lián)儲最初認(rèn)為“通脹”是暫時的。當(dāng)他們意識到“通脹”不是暫時的，他們就開始快速加息。目前，雖然通脹水平下降，但是有一些因素會對通脹的進一步下降形成障礙。例如，全球化趨勢放緩，美國工會力量越來越強。這些因素下，通脹恐怕難以再回到“2%”。 若有一天美聯(lián)儲宣布戰(zhàn)勝了通脹，它會重新降息。很多人認(rèn)為，明年年中就是降息的時候。屆時，也許美聯(lián)儲會將利率降到3.5%，但肯定不會再回到零利率時代，他表示。

“零利率時代一去不復(fù)返”被霍華德·馬克斯認(rèn)為是未來數(shù)十年影響全球資本市場的滄海巨變(sea change)。這一“巨變”會對企業(yè)的融資、經(jīng)濟增長造成什么影響？針對這一問題，他認(rèn)為，因為錢很便宜的時候，企業(yè)增長、公司融資都非常容易(他在投資備忘錄中形容這種情況為：人走在機場的快速步行帶上，人行進的速度等于步行速度加傳輸帶往前的速度。類似地，零利率時代企業(yè)的增長等于企業(yè)內(nèi)生增長加上零利率的助力。)如果利率不能夠降到以前那么低，經(jīng)濟增長、公司發(fā)展就不那么容易了。無數(shù)微觀公司的情況映射到宏觀上，全球經(jīng)濟增長會放緩。

美國債券比美國股票更具吸引力

霍華德·馬克斯舉例說明目前美國市場固定收益資產(chǎn)的吸引力。“我們的一個高收益策略，20個月之前，它的收益是4%，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到9%，這一收益水平已經(jīng)較為可觀”。盡管如此，他提示，這不意味著投資者要出售所有的資產(chǎn)“ ALL IN債券”，要把雞蛋放在不同籃子里。

最根本上來講，他建議在投資時不要過多地關(guān)注臨時的市場波動，不要過于關(guān)注市場在接下來2-3個月走低或走高。投資者不要過于關(guān)注今天賺多少，而要關(guān)注十年之后會賺多少，他表示。 長期來看，無論是債務(wù)還是債券，現(xiàn)在都是比以往任何時候更好的入手時機。因為債券基于合約，基于承諾，所以購買債券之后，投資者獲得了定期的票息收入和到期還本付息的承諾。這是為何一般說來，債券相較于股票波動更低。不過他也強調(diào)，所有的資產(chǎn)都有其風(fēng)險。

談及目前全球投資屆受關(guān)注度頗高的ESG(環(huán)境、社會、 治理)話題，他表示ESG在過去5-10年變得越來越受到投資者歡迎。相較于“排除法”，他認(rèn)為投資者如果可以施加影響力，購買、持有一些綠色公司、綠色產(chǎn)業(yè)，敦促其改善可能是更好的做法。有些公司有提升的空間。相較于直接賣出、拋售他們的債券或股票，把更多的精力放在把公司變得更好對公司更好，對世界更好。 此外，他也表示，ESG是很重要的，但它并不是唯一重要的因素，投資者需要平衡各方的因素，尤其需要進行盈利能力之間的平衡。

被問到在當(dāng)前，如何在不同地區(qū)、不同資產(chǎn)之間進行資產(chǎn)配置。他說，“我昨天晚上剛從日本來，日本有很多優(yōu)點，且朝著正確的方向發(fā)展。我們也見了部分日本投資者，包括一些企業(yè)的股東”。日本股票今年成為全球投資者心頭好，他表示部分股票資產(chǎn)的確有其吸引力，但對資產(chǎn)配置來說，沒有建議是萬全之策。而對于美國市場來說，今天信貸比股票更有優(yōu)勢， 前者風(fēng)險收益比更具吸引力。“如果你認(rèn)同，就采取行動，而不是把它拋棄在你考慮范圍之外”。

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