（原標(biāo)題：全國(guó)政協(xié)委員金李：建議放寬養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域的限制）

“應(yīng)對(duì)老齡化，需要讓老人的錢(qián)袋子鼓起來(lái)。在現(xiàn)有的養(yǎng)老第一、第二支柱基礎(chǔ)上，國(guó)家大力發(fā)展第三支柱。鼓勵(lì)養(yǎng)老金參與股權(quán)投資，不僅可以擴(kuò)大中長(zhǎng)期資金來(lái)源，提振金融對(duì)于科技創(chuàng)新的支持，也更加自主可控，為養(yǎng)老金融創(chuàng)造更高收益?！比珖?guó)政協(xié)委員、南方科技大學(xué)副校長(zhǎng)金李在《關(guān)于放寬養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域限制的提案》中指出，目前中長(zhǎng)期資金進(jìn)入股權(quán)投資存在兩大問(wèn)題，并針對(duì)性地提出三大具體建議。

現(xiàn)存兩大問(wèn)題

股權(quán)投資是支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的重要金融力量，也是多層次資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)層。我國(guó)形成了多元化的股權(quán)投資生態(tài)，覆蓋天使、中試、風(fēng)投、私募、接續(xù)、并購(gòu)等各個(gè)環(huán)節(jié)，支持了數(shù)以萬(wàn)計(jì)的科創(chuàng)企業(yè)。

近年來(lái)，由于退出渠道不暢、回報(bào)有限、耐心資本缺失等原因，民間資本投向股權(quán)領(lǐng)域特別是早期科創(chuàng)項(xiàng)目的積極性降低。為提振信心，鼓勵(lì)和吸引社會(huì)資本實(shí)現(xiàn)投早投小投科技，建議放寬養(yǎng)老金等中長(zhǎng)期資金進(jìn)入股權(quán)投資的限制，引入更多源頭活水。

金李認(rèn)為，鼓勵(lì)養(yǎng)老金參與股權(quán)投資，不僅可以擴(kuò)大中長(zhǎng)期資金來(lái)源，提振金融對(duì)于科技創(chuàng)新的支持，也更加自主可控，為養(yǎng)老金融創(chuàng)造更高收益。但目前存在兩大問(wèn)題：

其一，國(guó)家社?；鹜顿Y股權(quán)領(lǐng)域的收益雖然更高，但是被允許配置的比例過(guò)低。多年來(lái)，國(guó)家社?；鹜顿Y股權(quán)的平均收益率在10%以上，遠(yuǎn)超固定收益資產(chǎn)。近年在資本市場(chǎng)整體收益下降的情況下，也達(dá)到了7%以上，即使受政策等各種因素限制、收益率最低的基金也在年化3%以上，高于大部分固定收益產(chǎn)品。所以，只要采用組合投資的方式分散風(fēng)險(xiǎn)，加上投資期限較長(zhǎng)，可實(shí)現(xiàn)高于固定收益產(chǎn)品的回報(bào)。過(guò)去受政策限制，國(guó)家社保基金雖然可以進(jìn)行股權(quán)投資，也可以進(jìn)行債權(quán)投資。但是股權(quán)投資比例的上限僅為10%，而固定收益產(chǎn)品投資的比例則不低于40%。各省養(yǎng)老金上繳中央統(tǒng)一管理的部分則不允許投資股權(quán)，這主要是為了保障投資安全，控制風(fēng)險(xiǎn)。就實(shí)際投資數(shù)據(jù)來(lái)看，按照已累計(jì)出資額計(jì)算，創(chuàng)投基金占社?；鹄塾?jì)投資比例僅為3.4%，遠(yuǎn)未達(dá)到國(guó)家允許的10%的上限，也遠(yuǎn)低于美國(guó)養(yǎng)老金配置私募股權(quán)的8.9%和加拿大32%的比例。

其二，過(guò)去若干年，出于政治風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)影響的考量，國(guó)家社?；饦O少對(duì)單個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行直接投資，據(jù)了解只有一家。一種較為可行的方式是，由國(guó)家社?；鹱鳛橛邢藓匣锶?LP)，參與到市場(chǎng)化的、支持科創(chuàng)的地方性基金，比如在深圳、北京和上海試點(diǎn)的國(guó)家社?；鸬目萍紕?chuàng)新專項(xiàng)基金。在這種模式下，社?；鸬臋?quán)威性和規(guī)模性可以有力地支持地方性的、行業(yè)性的、政府參與的、經(jīng)過(guò)業(yè)績(jī)驗(yàn)證的市場(chǎng)化科創(chuàng)基金。一方面為科技創(chuàng)新市場(chǎng)提供充足的金融資源，另一方面也規(guī)避了國(guó)家直接投資單個(gè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)。這些科創(chuàng)專項(xiàng)基金最終支持的科創(chuàng)型中小微企業(yè)大多屬于民營(yíng)企業(yè)，這也更好體現(xiàn)國(guó)家支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的決心，提振民企信心。

三大具體建議

針對(duì)放寬養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域的限制，金李提出三項(xiàng)具體建議。

其一，放寬社?；鸬戎虚L(zhǎng)期資金投資風(fēng)投領(lǐng)域的比例限制，并鼓勵(lì)商業(yè)化養(yǎng)老金適量配置股權(quán)投資。把《全國(guó)社會(huì)保障基金境內(nèi)投資管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》中關(guān)于“產(chǎn)業(yè)基金和股權(quán)投資基金(含創(chuàng)業(yè)投資基金)不得高于10%”的比例上限提高至20%，并且允許各省養(yǎng)老金由國(guó)家統(tǒng)一管理部分以適當(dāng)比例(建議15%)投入股權(quán)領(lǐng)域，同時(shí)不再要求至少40%投固收產(chǎn)品。同時(shí)，鼓勵(lì)養(yǎng)老金第二支柱與第三支柱自主選擇配置創(chuàng)投基金類產(chǎn)品的比例，發(fā)揮好企業(yè)年金、個(gè)人養(yǎng)老金的自主選擇性，為愿意承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)和收益預(yù)期較高的個(gè)人、企業(yè)年金提供充足的豐富的配置策略。通過(guò)第二支柱、第三支柱，為未來(lái)養(yǎng)老金大比例參與創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)行政策試水。對(duì)于部分慈善公益性質(zhì)的資金，比如大學(xué)教育基金會(huì)，亦可在合規(guī)前提下放寬限制。

其二，中長(zhǎng)期資金更加重視以組合投資的方式進(jìn)入股權(quán)領(lǐng)域，為避免單個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，建議規(guī)范中長(zhǎng)期資金開(kāi)展股權(quán)投資的方式為組合投資。同時(shí)鼓勵(lì)以基金方式進(jìn)行組合投資，不對(duì)單個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行考核，從而避免因?yàn)閾?dān)心國(guó)有資產(chǎn)流失而束縛住投資的手腳。

其三，適度發(fā)展S基金。目前全國(guó)一級(jí)股權(quán)投資存量資產(chǎn)大約在14萬(wàn)億的規(guī)模，有意愿進(jìn)場(chǎng)的資金體量充其量在千億級(jí)別，二者存在量級(jí)差異。而中長(zhǎng)期資金如果能夠在期限為7年的直投基金運(yùn)行到第3年或者第4年進(jìn)場(chǎng)，此時(shí)被投項(xiàng)目組合已經(jīng)基本成形，可以在公允市場(chǎng)價(jià)格基礎(chǔ)之上進(jìn)行一定折讓購(gòu)買(mǎi)，降低投資不確定性，又享受了一定的資產(chǎn)價(jià)格折讓，提升投資回報(bào)，也更加符合社?；鸬戎虚L(zhǎng)期資金對(duì)穩(wěn)健性的要求。

校對(duì)：蘇煥文

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