（原標(biāo)題：5月新增貸款超預(yù)期 社融緣何邊際收緊？居民中長期貸款新增額下降10%）

盡管受去年同期高基數(shù)影響，信貸擴(kuò)張步伐有所放緩，但今年以來，貨幣信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度依然穩(wěn)固。

央行10日公布的5月信貸社融數(shù)據(jù)顯示，5月新增人民幣貸款1.50萬億元，社會(huì)融資規(guī)模增量為1.92萬億元，社融存量同比增速降至11%。5月末，廣義貨幣(M2)同比增長8.3%，增速比上月末高0.2個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低2.8個(gè)百分點(diǎn)。

整體看，如市場(chǎng)普遍預(yù)期，5月延續(xù)信用擴(kuò)張繼續(xù)放緩的步伐。但如果拉長時(shí)間軸，從今年以來的新增信貸社融情況看，貨幣信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度依然穩(wěn)固。

與此同時(shí)，從結(jié)構(gòu)看，5月信貸社融數(shù)據(jù)有諸多細(xì)節(jié)值得注意，包括居民中長期貸款新增規(guī)模今年以來首次同比轉(zhuǎn)負(fù)，企業(yè)債券融資凈減少，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款超季節(jié)性大幅增加等。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷對(duì)券商中國記者表示，5月份金融數(shù)據(jù)顯示，貸款對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度穩(wěn)固。前5個(gè)月新增人民幣貸款10.6萬億元，同比多增3590億元，繼續(xù)保持同比多增態(tài)勢(shì)。社會(huì)融資規(guī)模增速為11%，雖然較4月末有所回落，但已經(jīng)連續(xù)15個(gè)月保持在11%以上的較高增速，社會(huì)融資規(guī)模增量與正常年份相比并不少，結(jié)構(gòu)也是比較好的?？偟目?，當(dāng)前貨幣政策保持了連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，政策力度和節(jié)奏把握的比較好。

新增人民幣貸款好于預(yù)期

5月表內(nèi)信貸融資仍然保持在較高水平，當(dāng)月人民幣貸款新增1.5萬億元，較上年同期多增143億，各項(xiàng)貸款余額同比增長12.2%。

分部門看，5月居民部門中長期貸款新增規(guī)模今年以來首次同比轉(zhuǎn)負(fù)，引起較多關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，5月居民部門中長期貸款增加4426億元，環(huán)比減少492億元，環(huán)比降幅10%，同比減少236億元。

“居民端多增中長期貸款連續(xù)下滑并今年首次同比轉(zhuǎn)負(fù)，顯示了房貸利率上行、地產(chǎn)政策收緊等政策持續(xù)影響到居民購房需求。”江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶稱。

民生銀行首席研究員溫彬表示，5月新增人民幣貸款好于預(yù)期，體現(xiàn)了信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。在上月新增人民幣貸款回落較快的形勢(shì)下，本月新增人民幣貸款規(guī)模和結(jié)構(gòu)都相對(duì)穩(wěn)定，略超市場(chǎng)預(yù)期。

李迅雷表示，5月新增人民幣貸款1.5萬億元，在2020年應(yīng)對(duì)疫情期間的高基數(shù)上多增143億元，比2019年同期多增3127億元，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求得到比較強(qiáng)的支撐，支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)。5月份，制造業(yè)PMI為51.0，連續(xù)15個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，非制造業(yè)PMI為55.2，較上月進(jìn)一步回升；出口同比增速保持在18.1%的較高水平，進(jìn)口同比大幅增長39.5%，顯示出口保持韌性，經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動(dòng)力持續(xù)增強(qiáng)。

此外，在5月新增貸款好于預(yù)期的帶動(dòng)下，信貸派生能力增強(qiáng)，使得M2同比增長8.3%，增速比上月末高0.2個(gè)百分點(diǎn)。

債券融資成社融增量拖累項(xiàng)

5月社融增量1.92萬億元，稍遜預(yù)期，除表外影子銀行繼續(xù)收縮影響外，主要受政府債券和企業(yè)債券融資拖累。社融存量增長11%，比上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下疫情以來新低。

“由于去年同期基礎(chǔ)逐漸升高，加上近期對(duì)防風(fēng)險(xiǎn)的要求，存量社融呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，新增社融呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性收緊特征。從結(jié)構(gòu)上看，表內(nèi)貸款對(duì)社融新增形成貢獻(xiàn)，表外融資、債券融資形成拖累。”溫彬稱。

李迅雷也表示，社會(huì)融資規(guī)模增量同比少增主要受表外三項(xiàng)和政府債券的影響。5月，委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票都是減少的，合計(jì)比上年同期多減2855億元。今年新增地方政府債務(wù)限額下達(dá)晚于去年，5月政府債券凈融資比上年同期少4661億元，也對(duì)社會(huì)融資規(guī)模增量有下拉作用。

值得注意的是，5月企業(yè)債券融資減少1336億元，比上月和去年同期分別多減4845億元和4215億元，為2018年6月以來首次減少，對(duì)當(dāng)月社融形成拖累。

溫彬?qū)Υ吮硎?，在防風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，監(jiān)管對(duì)信息披露要求的提高和信用違約造成的影響仍未完全消退，導(dǎo)致低資質(zhì)和高風(fēng)險(xiǎn)主體的債券發(fā)行受到一定限制。

李迅雷稱，5月社會(huì)融資規(guī)模增速為11%，雖然較4月末有所回落，但已經(jīng)連續(xù)15個(gè)月保持在11%以上的較高增速，社會(huì)融資規(guī)模增量與正常年份相比并不少，結(jié)構(gòu)也是比較好的。去年應(yīng)對(duì)疫情期間，企業(yè)額外融資需求比較多，金融機(jī)構(gòu)予以充分滿足，社會(huì)融資規(guī)模增量明顯高于正常年份，今年企業(yè)經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)了，社會(huì)融資規(guī)模增量相應(yīng)回落一些也是很正常的。

“5月新增人民幣貸款規(guī)模和結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定，體現(xiàn)了金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。社融存量增速回落，新增社融出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性收緊，體現(xiàn)了防風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)結(jié)構(gòu)的要求。”溫彬稱，季末臨近，流動(dòng)性表現(xiàn)出一定的邊際收緊，廣譜利率有所上升，信用環(huán)境有所收緊，疊加近期我國PPI加快增長，政策轉(zhuǎn)向問題引起市場(chǎng)擔(dān)憂。但從通脹傳導(dǎo)上看，目前我國CPI相對(duì)溫和，PPI向CPI傳導(dǎo)尚不明顯，通脹暫不對(duì)貨幣政策構(gòu)成較大掣肘。目前國內(nèi)需求復(fù)蘇尚不充分，貨幣政策宜保持平穩(wěn)，在資金市場(chǎng)擾動(dòng)加大情況下，保持流動(dòng)性合理充裕；加大結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)力度，幫助小微企業(yè)應(yīng)對(duì)原材料上漲壓力，支持穩(wěn)崗位保就業(yè)，促進(jìn)內(nèi)需加快恢復(fù)。

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