（原標(biāo)題：影響你的錢袋子！銀行理財(cái)重磅新規(guī)落地 7萬億市場迎來大變革！）

時隔一年半，銀行理財(cái)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的監(jiān)管“靴子”終于落地。

6月11日，銀保監(jiān)會、央行發(fā)布《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下簡稱《通知》)，并自發(fā)布之日起實(shí)施。這是2019年12月底監(jiān)管發(fā)布征求意見稿后，時隔一年半正式監(jiān)管文件終于落地。

與征求意見稿相比，《通知》最大的調(diào)整主要體現(xiàn)在以下兩方面：

一是放寬過渡期時限，由2020年底延至2022年底。根據(jù)存量現(xiàn)金管理類產(chǎn)品資產(chǎn)組合實(shí)際情況，比照資管新規(guī)過渡期順延1年的精神，明確過渡期自《通知》施行之日起至2022年底，促進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)平穩(wěn)過渡。

二是適當(dāng)放松投資集中度要求，將每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于主體信用評級為AAA的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的比例，從“合計(jì)不得超過10%”調(diào)整為“合計(jì)不得超過20%”。

整體看，《通知》相比征求意見稿改動并不大，嚴(yán)監(jiān)管的態(tài)度不變，《通知》旨在確保銀行理財(cái)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品與貨幣市場基金等同類產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)保持一致，促進(jìn)公平競爭，防范監(jiān)管套利。銀保監(jiān)會、央行有關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，制定《通知》是落實(shí)資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)和《理財(cái)子公司辦法》等制度要求的具體舉措，有利于規(guī)范現(xiàn)金管理類產(chǎn)品業(yè)務(wù)運(yùn)作，防止不規(guī)范產(chǎn)品無序增長和風(fēng)險累積，穩(wěn)定市場預(yù)期，推動業(yè)務(wù)規(guī)范可持續(xù)發(fā)展。

受訪的銀行理財(cái)人士表示，《通知》拉平了銀行理財(cái)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品與貨幣市場基金的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，從對銀行理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)影響看，《通知》會使得現(xiàn)金管理類產(chǎn)品回歸流動性管理本源，通過強(qiáng)化投資范圍和久期限制，收益率會逐步向貨幣基金靠攏，二者間巨大的利差將縮窄，預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率會有所下降，規(guī)模增速也會放緩。此外，由于《通知》延長了過渡期，且一些銀行從征求意見稿發(fā)布后就開始逐步調(diào)整產(chǎn)品設(shè)計(jì)，所以對銀行理財(cái)來說，整改過渡的壓力總體不會太大。

拉平與貨幣基金的監(jiān)管要求

現(xiàn)金管理類產(chǎn)品是指僅投資于貨幣市場工具，每個交易日可辦理產(chǎn)品份額認(rèn)購、贖回的銀行或理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品。與貨幣市場基金相似，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品面向不特定社會公眾公開發(fā)行，允許投資者每日認(rèn)購贖回，容易因大規(guī)模集中贖回引發(fā)流動性風(fēng)險，風(fēng)險外溢性強(qiáng)。

自2018年資管新規(guī)發(fā)布以來，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模增長較快，根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行墓嫉臄?shù)據(jù)，截至今年一季度末，現(xiàn)金管理類理財(cái)規(guī)模為7.34萬億元，比2019年末增長近80%，占全部理財(cái)產(chǎn)品的比例為29.34%。

近兩三年來，針對貨基的各項(xiàng)監(jiān)管措施，如約束T+0快速贖回、限制使用攤余成本法估值，以及流動性風(fēng)險管理規(guī)定等，已成為勒住貨基狂飆突進(jìn)的韁繩。但與此同時，銀行理財(cái)發(fā)行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品由于沒有細(xì)化的監(jiān)管要求，其在投資范圍、投資集中度和流動性管理等方面較“寶寶類”貨幣基金限制更少，其競爭優(yōu)勢更為凸顯，也成為資管新規(guī)發(fā)布后，銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型的主要發(fā)力點(diǎn)。

一國有大行資管部人士對證券時報·券商中國記者曾表示，相比于貨幣基金，銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的優(yōu)勢在于T+0贖回規(guī)模限制少，目前的收益率又普遍高于貨幣基金。從投資范圍看，銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品投資范圍更廣，銀行間市場的產(chǎn)品基本沒有太多投資限制。相比之下，貨幣基金在投資范圍、投資集中度、流動性管理等方面的監(jiān)管要求更高。

正是因?yàn)榇饲般y行理財(cái)發(fā)行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品與貨幣基金的監(jiān)管要求不一致，引發(fā)市場熱議，不少市場人士呼吁要拉平兩類產(chǎn)品的監(jiān)管要求?！锻ㄖ返陌l(fā)布，意味著今后銀行理財(cái)發(fā)行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的特有優(yōu)勢將會弱化，確保與貨幣市場基金等同類產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)保持一致，促進(jìn)公平競爭，防范監(jiān)管套利，市場將回歸理性發(fā)展。

這些要求將影響產(chǎn)品收益率

《通知》通過約束現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的投資范圍和集中度、資產(chǎn)久期、贖回規(guī)模、估值核算方法等限制，在拉平與貨幣基金的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的同時，也會對現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率和規(guī)模增速帶來一定沖擊。

一股份行理財(cái)子公司人士對證券時報·券商中國記者表示，目前銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的收益率普遍在3%-3.4%，相比貨幣基金有大約50-70BP的溢價?，F(xiàn)金管理類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)高收益率的策略主要有兩方面：一是資產(chǎn)久期相對較長；二是信用下沉，投資了部分低評級信用債，尤其是部分銀行理財(cái)或者理財(cái)子公司的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資了永續(xù)債、二級資本債，并采用攤余成本法估值，可以做高產(chǎn)品的收益率，并平滑凈值波動。

然而，《通知》對現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的投資范圍和集中度、資產(chǎn)久期都有嚴(yán)格限制，且相比于貨幣基金監(jiān)管要求，《通知》在投資范圍、集中度、攤余成本法使用范圍等方面有的要求甚至?xí)?yán)于貨幣基金。

例如，在產(chǎn)品投資范圍方面，其要求與《貨幣市場基金監(jiān)督管理辦法》基本一致，但個別細(xì)項(xiàng)更為嚴(yán)格，如資產(chǎn)證券化。

《通知》明確，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)投資于現(xiàn)金，期限在1年以內(nèi)(含1年)的銀行存款、債券回購、中央銀行票據(jù)、同業(yè)存單，剩余期限在397天以內(nèi)(含397天)的債券(包括非金融企業(yè)債務(wù)融資工具)、在銀行間市場和證券交易所市場發(fā)行的資產(chǎn)支持證券等貨幣市場工具。

其中，《通知》允許現(xiàn)金管理類產(chǎn)品依法合規(guī)投資銀行資本補(bǔ)充債券。對于存量，銀行及理財(cái)公司應(yīng)以《通知》發(fā)布日為基準(zhǔn)時點(diǎn)，按照“新老劃斷”原則，嚴(yán)格鎖定現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資的存量銀行永續(xù)債、二級資本債，允許持有至到期，但不得再新增投資不合規(guī)資產(chǎn)。對于增量，依據(jù)會計(jì)準(zhǔn)則界定為債性，且剩余期限、評級等滿足《通知》各項(xiàng)要求的銀行資本補(bǔ)充債券，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品可以合規(guī)投資。

除了對投資范圍列出正面清單外，還列出負(fù)面清單?！锻ㄖ访鞔_，不得投資于股票；可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券；以定期存款利率為基準(zhǔn)利率的浮動利率債券，已進(jìn)入最后一個利率調(diào)整期的除外；信用等級在AA+以下的債券、資產(chǎn)支持證券等金融工具。

在投資集中度方面，《通知》分別對每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于同一機(jī)構(gòu)的金融工具、有固定期限銀行存款、主體評級低于AAA機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具，以及全部現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于同一銀行存款、同業(yè)存單和債券等，提出了比例限制。且相比于貨幣基金的投資集中度監(jiān)管要求，《通知》個別條款更為嚴(yán)格，對不同類型金融資產(chǎn)投資比例限制設(shè)置的更為具體。

設(shè)置嚴(yán)格贖回限制，當(dāng)日贖回不高于1萬

除了投資范圍與現(xiàn)行產(chǎn)品有顯著差異外，另一項(xiàng)顯著差異在于《通知》對產(chǎn)品贖回有了更嚴(yán)格規(guī)范，這將對現(xiàn)金管理類行業(yè)產(chǎn)生較大影響，但《通知》的總體要求是參照貨幣基金相關(guān)監(jiān)管要求執(zhí)行。

《通知》明確，商業(yè)銀行、銀行理財(cái)子公司應(yīng)當(dāng)審慎設(shè)定投資者在提交現(xiàn)金管理類產(chǎn)品贖回申請當(dāng)日取得贖回金額的額度，對單個投資者在單個銷售渠道持有的單只產(chǎn)品單個自然日的贖回金額設(shè)定不高于1萬元的上限。

這條與現(xiàn)有的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品贖回規(guī)則差別較大，不少銀行發(fā)行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品對于單個投資者在交易時段的贖回申請，可以做到資金實(shí)時到賬，且無規(guī)模限制或者上限規(guī)模通常會大于1萬，《通知》則對當(dāng)日贖回上限設(shè)置更嚴(yán)格的要求。

“目前現(xiàn)金管理類理財(cái)基本都有快速贖回功能，快速贖回上限在10萬-30萬不等。為了提高客戶體驗(yàn)，部分銀行理財(cái)或者理財(cái)子公司的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品還可以在交易時段實(shí)時大額贖回。此次作出限制后，預(yù)計(jì)也會對金融同業(yè)機(jī)構(gòu)購買現(xiàn)金管理類產(chǎn)品產(chǎn)生一定影響。”上述股份行理財(cái)子公司人士稱。

同時，《通知》要求加強(qiáng)對巨額贖回的管控，單個產(chǎn)品投資者在單個開放日申請贖回份額超過該產(chǎn)品總份額10%的，商業(yè)銀行、理財(cái)公司可以采取延期辦理部分贖回申請或者延緩支付贖回款項(xiàng)的措施。

除投資范圍、贖回上限有影響外，市場還較為關(guān)注《通知》對采用攤余成本法進(jìn)行核算現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的相關(guān)限制性要求，這也是細(xì)化了央行此前發(fā)布的補(bǔ)充通知中的相關(guān)要求，同時，比照貨幣基金估值核算相關(guān)監(jiān)管要求，防范監(jiān)管套利?！锻ㄖ访鞔_了現(xiàn)金管理類產(chǎn)品“攤余成本+影子定價”的估值核算要求，要求銀行及理財(cái)公司按照公允價值進(jìn)行影子定價，對攤余成本法計(jì)算的資產(chǎn)凈值公允性進(jìn)行評估，并根據(jù)影子定價和攤余成本法確定的資產(chǎn)凈值之間的偏離程度，采取相應(yīng)調(diào)整措施。

銀保監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，《通知》充分借鑒貨幣市場基金規(guī)模與其風(fēng)險準(zhǔn)備金掛鉤的做法，同時結(jié)合理財(cái)業(yè)務(wù)現(xiàn)實(shí)情況，合理設(shè)定使用攤余成本法核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模上限。理財(cái)公司成立初期，未積累足夠風(fēng)險準(zhǔn)備金之前開展的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模，銀保監(jiān)會將采取措施妥善安排。上述政策安排充分參考了目前銀行及理財(cái)公司業(yè)務(wù)現(xiàn)狀，避免對現(xiàn)有業(yè)務(wù)運(yùn)作產(chǎn)生重大影響。

過渡期延長，防范銀行集中拋售資產(chǎn)

為確保平穩(wěn)過渡，《通知》充分考慮對銀行、理財(cái)子公司經(jīng)營和金融市場的潛在影響，合理設(shè)置過渡期，根據(jù)存量現(xiàn)金管理類產(chǎn)品資產(chǎn)組合實(shí)際情況，比照資管新規(guī)過渡期順延1年的精神，明確過渡期自《通知》施行之日起至2022年底，促進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)平穩(wěn)過渡。

具體來說，過渡期內(nèi)，新發(fā)行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)符合《通知》規(guī)定；對于不符合《通知》規(guī)定的存量產(chǎn)品，銀行及理財(cái)公司應(yīng)當(dāng)按照資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)和《通知》要求實(shí)施整改。過渡期結(jié)束之后，銀行及理財(cái)公司不得再發(fā)行或者存續(xù)不符合《通知》規(guī)定的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。

上述股份行理財(cái)子公司人士表示，目前理財(cái)子公司的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模占比普遍在30%以上，占比相對較高，同質(zhì)化嚴(yán)重。但自征求意見稿發(fā)布后，市場對于嚴(yán)監(jiān)管已有預(yù)期，并按照征求意見稿對資產(chǎn)久期、投資范圍等有所控制，加之過渡期到2022年底時間較長，整體調(diào)整壓力不大，主要的調(diào)整壓力是對不合規(guī)的低評級債券、銀行永續(xù)債和二級資本債等所投資產(chǎn)的壓降。伴隨著資產(chǎn)久期、投資集中度、評級要求等限制，預(yù)計(jì)現(xiàn)金管理類收益率將有所下降。

金融監(jiān)管部門有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，《通知》充分考慮機(jī)構(gòu)承受能力，審慎設(shè)置過渡期，有利于穩(wěn)定市場預(yù)期，消除不確定性，防范銀行在過渡期結(jié)束前集中拋售資產(chǎn)出現(xiàn)斷崖效應(yīng)。

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